民生证券-蔚蓝锂芯-002245-深度报告：小动力锂电龙头产能扩张，实现国产替代-220505

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公司以金属物流起家，进军LED及小动力锂电池。

公司于2002年成立，14年进军LED行业，16年进入锂电池制造领域，以动力工具锂电池为主。

17年公司LED项目满产，同年实现锂电一期项目投产。

现已成为动力工具锂电池专家。

小动力锂电赛道众多，25年空间或达590亿元。

小动力锂电对高倍率大容量电池有需求，电芯对应容量从2.0-6.0Ah，电压对应12-80V范围，品类众多。

应用场景包括电动工具、叉车、两轮车、园林工具、清洁工具等。

电动工具锂电受益于无绳化，我们预计25年市场空间248亿元，21-25年CAGR为11.5%。

我们预计2025年包括园林工具、清洁电器、电踏车、便携式储能等在内的全球小动力锂电池市场空间589.5亿元，21-25年CAGR为14.35%。

公司受益于国产替代，产能不断扩张。

公司2021年，锂电池业务达成营收26.7亿元，同比增长84%。

国产替代：公司是国内唯一同时进入四大电动工具供应链的厂商，与博世、百得等国际一流企业建立长期供应关系，产品线覆盖规格与三星、村田、LG等相似，同类产品价格便10%-30%，2年间份额提升16pcts。

技术进步带来产品结构优化：公司是国内首家量产NCA体系圆柱电池的企业，产品从2到5Ah不断升级，同时21700大容量产品丰富产品线，46800也在研发之中。

价格传导方便：电动工具中电芯成本占比19%，下游国际大客户也更接受成本传递。

产能扩张有序：2022年3月公司定增获得批准，年底有望实现12亿颗产能。

横向扩展：产能释放后，公司将加速进入清洁电器+园林工具+电踏车+储能等，打造第二增长曲线。

LED分部：抓住MiniLED+背光带来的机遇。

LED行业将迎来周期上行，2021年，公司LED业务实现营业收入12.83亿元，同比增长49.30%，业务扭亏为盈。

同时MiniLED细分市场规模2025年将达到15.1亿美元，CAGR=19.1%。

公司抓住MiniLED背光机会，产品路线从“普通照明”转向“背光+高光效”，2021年背光产品较2020年增长400%，总体营收占比达到20%。

金属物流规模效应显著。

第三方外包物流实现规模效应，预计25年渗透率将达到48%。

公司深耕金属物流赛道，6个金属配送基地遍布长珠三角，年加工配送能力56.6万吨，仓储能力9.5万吨，2021年实现营收27.1亿元，同比增长41%。

投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润10.31、16.89、21.30亿元，同比增长53.8%、63.9%、26.1%，当前市值对应22-24年PE分别为19、12、9倍，考虑到公司是行业领先的动力工具电池厂商，客户优质，产能快速释放，品类拓张，未来各项业务有望快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；公司产能扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。