万联证券-信用债周观点：一级发行缩量，收益率多数下行-220505

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投资要点：一级市场：信用债发行回落。

本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行3159.95亿元，较前一周4088.45亿元有所回落。

分券种来看，定向工具和企业债发行显著回升，其余品种较前一周均有所下降。

低等级信用债发行明显走强，1Y-3Y以内期限发行占比有所回落。

从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-34%、-4%、+25%，低等级发行规模持续回升。

从发行年限来看，除1Y-3Y以内期限外，其余期限信用债发行占比均有所抬升。

二级市场：中票、城投债收益率集体向下。

截至本周，1）中票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.98%、3.14%、3.36%，较前一周分别-1bp、-1bp、-4bp，各等级收益率集体下行。

2）城投债方面，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为3%、3.14%、3.34%，较前一周分别0bp、-1bp、-1bp，城投债收益率下行为主。

中票等级利差继续收窄，期限利差持续上行。

截至本周，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-3bp、-3bp、-1bp，下行幅度整体趋缓。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别+1bp、0bp、+3bp，低等级期限利差上行幅度相对最大。

各等级城投债、产业债利差下行陡峭化。

截至本周四，1）AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别-6bp、-6bp、-7bp。

2）AAA级、AA+级、AA级产业债利差较前一周分别-5bp、-11bp、-6bp。

3）从主要行业来看，房地产、煤炭行业利差均显著收窄。

负面事件：本周共有16只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为99.3亿元，发行省份主要集中于江西、北京和广东等，企业性质以中央国有企业和地方国有企业为主，且推迟或取消发行的大多为中高评级主体债券。

本周4家企业主体评级被调低，分别为新城控股、合景泰富集团、奇信股份、和佳医疗，涉及医药生物、建筑装饰和房地产行业。

风险因素：货币宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。