中信证券-海利得-002206-2021年年报及2022年一季报点评：业绩亮眼，新材料布局成长可期-220505

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2021年公司实现营业收入、归母净利润50.67、5.75亿元，同比+44%、129%。

公司主营产品景气度提升，新增产能逐步释放，新材料布局驱动业绩增长。

我们认为公司新材料业务成长潜力充足，坚定看好其长期发展，但考虑到原材料涨价趋势，调整2022-2023年归母净利润预测至7.10/8.26亿元（原预测为7.11/8.41亿元），新增2024年归母净利润为9.18亿元，对应2022-2024年EPS为0.58/0.68/0.75元。

参考光伏行业指数与轮胎行业指数2022年20、19倍PE，维持公司目标价10元，对应2022年估值17倍，维持“买入”评级。

▍帘子布景气度提升，2021年公司业绩表现亮眼。

2021年公司实现营业收入、归母净利润50.67、5.75亿元，同比+44%、129%。

受益于汽车产业链复苏，帘子布景气度持续提升，公司帘子布实现营收11.2亿元，同比+65%，帘子布产能提升，价格传导顺利缓解原材料价格上涨压力，帘子布销售均价同比+28%，毛利率同比提升13.9pcts至35.2%。

受限于汽车缺芯及疫情影响，2021Q4公司毛利率环比下滑1.1pcts。

▍2022Q1营收创单季新高，毛利率同比下滑，盈利能力承压。

公司2022Q1实现营业收入、归母净利润14.4亿元，环比+3.6%、-5.4%。

2022Q1原油价格大幅上涨，推动大宗商品价格走高。

据百川盈孚数据，2022Q1华东市场PTA均价5670元/吨，环比+15%，乙二醇华东市场均价为5170元/吨，环比-6.7%，在高油价背景下，我们预计PTA及乙二醇价格高位维持。

公司2022Q1毛利率为19.3%，环比下降1.1pcts。

公司具有30万吨聚酯切片产能，产业链优势明显，车用涤纶长丝采用成本定价模式，积极传导上游原材料上涨压力，盈利能力稳定。

我们认为公司2022年积极推动新增产能释放以及新材料布局，业绩仍将有亮眼表现。

▍新增产能释放，将逐步贡献业绩。

公司目前在建产能为帘子布1.5万吨，环保石塑地板1200万平米，高端压延膜4.7万吨，同时越南涤纶长丝项目3.1万吨产能视越南疫情态势择机释放。

2022Q1在建工程推进良好，我们对公司新增产能投产进度持乐观态度，产能投放则将逐步贡献业绩。

▍完善新材料布局，光伏反射膜增长驱动。

2021年公司产业用布材料营业收入为4.1亿元，同比+168%。

公司反射膜适用沙漠、戈壁条件，对于双玻集中式电站更加适用，2021年6月公司取得首个订单，客户主要集中于中东沙特地区。

2022年1月底，阿曼伊卜里607MW光伏项目竣工，电站铺设光伏反射膜，将对于光伏反射膜推广起到积极作用。

公司称目前国内的客户仍保持着较好的推广进度，反射膜产品已经改良升级到第二代。

公司光伏反射膜产品持续推进，销量有望持续提升，驱动未来业绩增长。

▍风险因素：国际油价大幅波动、宏观经济剧烈波动、公司新增产能建设进度不及预期、反射膜市场需求不及预期、贸易摩擦加剧。

▍投资建议：公司主营产品景气度提升，新增产能逐步释放，新材料布局驱动业绩增长。

我们认为公司新材料业务成长潜力充足，坚定看好其长期发展，但考虑到原材料涨价趋势，调整2022-2023年归母净利润预测为7.10/8.26亿元（原预测为7.11/8.41亿元），新增2024年归母净利润预测为9.18亿元，对应2022-2024年EPS为0.58/0.68/0.75元。

参考光伏行业指数与轮胎行业指数2022年20、19倍PE，维持公司目标价10元，对应2022年估值17倍，维持“买入”评级。