中信证券-建设银行-601939-2022年一季报点评：量价协同，经营稳健-220505

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核心观点肖斐斐首席银行业分析师S1010510120057彭博联席首席银行业分析师S1010519060001建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。

维持公司“增持”评级。

▍事项：建设银行发布2022年一季报，一季度营业收入和归母净利润分别同比增长7.3%和6.8%；一季度不良率季度环比下降0.02pct至1.40%。

▍一季度营收与盈利增速平稳。

公司一季度归母净利润同比+6.8%，盈利要素拆分来看：1）收入端，营业收入同比+7.3%，增速居可比同业前列，主要是利息净收入增长改善，抵补中收增长放缓。

2）支出端，一季度成本收入比同比上升0.28pct至21.30%，延续较优水平。

3）拨备端，当季资产减值损失同比-0.9%，计提力度保持平稳水平。

▍息差企稳回升，助利息净收入增速改善。

公司一季度利息净收入同比+8.4%（2021年全年同比+5.1%），一季度量价两端均有改善：1）息差企稳回升，当季公司披露口径净息差2.15%，较2021年全年提升2bps，我们根据期初期末平均法测算，22Q1净息差环比提高亦有1bp，资产结构优化助力资产收益率小幅改善；2）资产扩表提速，一季度公司总资产环比+5.8%，增幅高于同期1.4pcts。

▍中收增长有所放缓，其他非息总体平稳。

一季度公司非息收入同比+4.9%，具体业务拆分来看：1）手续费及佣金净收入：一季度同比+0.0%（2021年全年同比+6.0%），减费让利外部政策背景下，判断部分产品收入或受到阶段性的影响；2）其他非息收入：一季度同比+11.9%，绝对增速维持平稳趋势，其中其他业务收入同比+58.4%，除去年同期的低基数效应外，判断也得益于今年以来相关子公司经营稳步向好。

▍资产质量与拨备水平延续改善趋势。

公司一季度不良贷款率1.53%，较上年末下降0.02pct，延续了2021年一季度以来的逐季改善趋势，资产质量总体平稳运行。

拨备方面，当季资产减值损失同比-0.9%，计提力度保持整体平稳；得益于分母端资产质量的稳中向好，公司一季度末拨备覆盖率246.4%，较年初进一步提高6.4pcts。

▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

▍投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。

维持公司2022/23年EPS预测为1.29元/1.38元，当前公司A/H股股价分别对应2022年0.56xPB/0.43xPB。

考虑到公司经营基本面的稳中向好，维持公司A股未来一年目标估值0.70xPB（2022年），对应目标价7.60元，维持公司“增持”评级。