中信证券-智飞生物-300122-2021年年报暨2022年一季报点评：业绩符合预期，自主加代理双轮驱动-220505

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2021全年营收306.52亿元，同比+101.79%；归母净利润102.09亿元，同比+209.23%；扣非归母净利润101.84亿元，同比+206.48%，业绩符合预期。

2022Q1营收88.41亿元，同比+125.16%；归母净利润19.23亿元，同比+104.95%；归母扣非净利润18.96亿元，同比+101.15%。

符合市场预期，考虑新冠疫苗加强针业务的前景，我们上调公司2022-2023年净利润预测为100.12亿/117.18亿元（原预测65.80亿/82.57亿元），新增2024年净利润预测为136.53亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为6.26/7.32/8.53元，当前股价对应PE分别15、13、11倍。

考虑到公司的龙头地位以及2021年新冠疫苗业务占比较高，给予公司2022年20xPE估值，对应目标价125.20元，维持“买入”评级，继续重点推荐。

▍营收净利润高速增长，业绩符合市场预期。

2021全年营收净利润高速增长，2022Q1业绩符合市场预期。

国际新冠疫情给世界生物制药行业的发展格局带来深刻影响。

疫苗行业得到了社会各界的广泛关注。

截至2021年底，全国范围内新冠病毒疫苗累计接种28.3亿剂次，疫苗全程接种覆盖率超过85%，为构筑全球免疫屏障起到至关重要的作用。

2021公司全年实现营收306.52亿元，同比+101.79%；归母净利润102.09亿元，同比+209.23%；扣非归母净利润101.84亿元，同比+206.48%，业绩符合市场预期。

2022Q1实现营收88.41亿元，同比+125.16%；归母净利润19.23亿元，同比+104.95%；归母扣非净利润18.96亿元，同比+101.15%。

新冠疫苗异源序贯加强针持续接种，2022Q1公司业绩符合市场预期。

▍自主产品爆发式增长，核心代理产品持续放量。

公司自主产品收入占比提升显著，2021年公司自主产品销售96.97亿元，占总营收占比31.64%（2020年占比仅7.91%），主要系自主研发的重组新冠疫苗销售大幅放量。

智飞生物与默沙东的合作处于正常进行中。

2022Q1，公司代理产品的批签发数量较上年同期显著提升，四价HPV疫苗批签发211万支，+70%；九价HPV疫苗批签发483万支，+280%；五价轮状疫苗批签发324万支，+220%；23价肺炎疫苗批签发48万支，+100%。

整体看代理产品放量趋势持续；同时，随着民众疾病预防意识的提高、对疫苗认识趋于理性，公司不断加大自主产品生产、销售工作力度，2022Q1非免疫规划疫苗的销售推广工作进行顺利，构成Q1业绩重要来源，主要系自主产品爆发式增长叠加新冠异源序贯的接种。

根据国家卫健委披露，新冠疫苗加强针接种目前平均全国每日200万剂新增（我们预计月增6000万剂），仍有3-5亿的缺口需完成。

公司2022Q2-3业绩值得期待。

▍加大研发投入，多产品研发管线取得进展。

公司2021年研发投入8.14亿元，同比+69.38%。

继续保持研发投入增长的同时，多项产品取得阶段性进展：重组新冠病毒蛋白疫苗（CHO细胞）（智克威得）在多国获批紧急使用；注射用母牛分枝杆菌（微卡）获批增加适应症，新增预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核；冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗3款在研产品进入临床Ⅲ期；组份百白破疫苗、灭活轮状病毒疫苗2款在研产品进入临床Ⅰ期。

公司管线梯队充足，覆盖病种范围广阔，多个疫苗大品种将成为未来发展主要动力。

▍风险因素：公司新冠疫苗销售不及预期；公司产品研发进度不及预期；疫苗行业政策风险等。