东吴证券-垒知集团-002398-2021年报及2022年一季报点评：市占率继续提升，受成本上升影响利润承压-220504

《东吴证券-垒知集团-002398-2021年报及2022年一季报点评：市占率继续提升，受成本上升影响利润承压-220504（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-垒知集团-002398-2021年报及2022年一季报点评：市占率继续提升，受成本上升影响利润承压-220504（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。

21年公司营收49.18亿元，同比+27.05%；归母净利2.72亿元，同比-27.00%。

22Q1实现营收8.83亿元，同比-0.92%，归母净利5546万元，同比-23.16%。

外加剂市占率继续提升，受地产景气影响收入增速放缓。

21Q1-Q4营收增速分别为96.54%/31.04%/21.53%/4.10%，Q3、Q4受地产景气下行影响公司发货节奏有所放缓。

2022年Q1营业收入同比下滑0.92%，主要由于Q1局部地区受疫情影响较大影响公司发货。

2021年外加剂业务营收同比增长15.97%，外加剂销售量166万吨，同比上涨15.28%，单价1848元/吨，同比上涨0.6%。

外加剂业务公司2021年市场占有率达到9.5%，较2020年同期提升1个百分点。

技术服务业务同比增长6.56%。

原材料成本上涨拖累业绩，Q3提价以来毛利率逐季改善。

分季度来看，Q1-Q4销售毛利率同比分别变动-8.29/-6.62/-5.91/-4.37pct，毛利率同比降幅逐季收窄，主要由于公司21Q3以来对下游提价，毛利率逐步修复。

2022Q1销售毛利率20.01%，环比提升2.09个百分点。

2021Q1-Q4销售净利率分别为8.29%/5.79%/6.49%/2.74%。

Q4净利率同比下滑4.21个百分点，主要系21Q4公司所得税率25.90%，20年同期为6.8%。

2022年Q1销售净利率6.35%，同比下滑1.94个百分点，主要系期间费用率有所增加。

经营性现金流保持稳定，22Q1同比改善。

公司2021年经营性活动现金流量净额为3.22亿元，与2020年同期基本持平。

1）收现比情况：2021年公司收现比81.58%，较上年同期变动+1.89pct，2021年末公司应收账款及应收票据余额为35.71亿元，去年同期为29.2亿元，同比增长22.30%；2）期内公司付现比72.03%，较上年同期变动+1.16pct。

公司2022年Q1经营性活动现金流量净额为-249万元，同比增长97.74%。

盈利预测与投资评级：外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.30/5.74/7.36亿元，对应PE分别为10X/8X/6X。

考虑到公司跨区域和跨领域扩张潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。