西部证券-复旦微电-688385-首次覆盖报告：FPGA广阔天地，公司迎来第二成长曲线-220505

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公司是国内设计龙头厂商，产品线齐全，技术储备扎实。

复旦微电依托于复旦大学微电子学院于1998年成立，2000年在香港创业板上市，是一家从事集成电路设计、开发、测试的专业公司。

目前公司拥有安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片、集成电路封测等多条产品线，同时在RFID芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等产品的市占率位居行业前列，在FPGA设计领域处于国内领先地位。

FPGA不断放量打开成长空间。

公司可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片和FPoC芯片三类产品。

据Frost&Sullivan数据，2020年全球FPGA市场规模约60亿美元，国内150亿元，呈现海外寡头垄断格局，国产替代空间巨大。

需求端随着5G和人工智能的发展，未来空间较大。

公司正在研发14/16nm制程的十亿门级产品，同时丰富28nm制程FPGA及PSoC芯片种类以拓展新的市场，未来有望持续受益国产替代。

行业维持高景气，多业务条线共同驱动增长。

安全与识别芯片端，公司非接触逻辑加密芯片、金融IC卡芯片市占率居前，物联网推动RFID与存储卡芯片扩张，万物互联和换卡浪潮促使智能卡与安全芯片需求放量。

非挥发存储器端，在电脑显示器领域EEPROM、国内光调制解调器市场SLCNANDFlash公司市占率领先，智能手机摄像头增量和汽车电子国产化趋势带给存储器增量需求。

智能电表芯片端，低功耗MCU不断上量。

投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为33.85、43.42、53.64亿元，归母净利润分别为6.93、8.86、9.82亿元。

公司是FPGA领先企业，技术储备领先、客户资源优秀，随着行业高景气维持和国产替代加速，给予2022年72XPE，对应目标价61元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：FPGA国产替代进度不及预期，晶圆产能不足风险，新产品研发不及预期，竞争加剧风险。