华金证券-港股餐饮行业企业2021年业绩综述：至暗时刻，静待复苏-220505

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投资要点◆处于扩张周期的强品牌势能餐饮企业收入增长空间大：餐饮服务市场于2021年收入达46,895亿元，同比增长了18.6%。

整体上我们重点观察的港股餐饮企业在2021年上半年都不同程度地加快了门店扩张的步伐，而在2021年下半年，由于疫情在多地抬头，不同餐饮企业的扩张产生分化，太二、凑凑、海伦司、奈雪的茶、肯德基、必胜客等品牌持续加快扩张的步伐，而海底捞、呷哺呷哺等品牌则由于不同的原因开始进行门店收缩。

同店方面，2021年太二、海伦司、必胜客同店销售增长亮眼，分别同比增长5.7%、8.2%、7%。

业绩方面，我们重点观察的餐饮企业于2021年的收入整体上都较2020年以及2019年有提升。

海伦司2021年收入同比增长了124.4%，增速录得最高。

九毛九则实现了同比227.6%的利润高增长。

与其他餐饮企业相比，九毛九、海伦司、百胜中国的盈利能力较强，经调整净利率处于前列。

餐饮企业2021年受到受疫情、宏观经济等外部环境的负面影响，收入及利润增长受到压制。

我们预计随着宏观风险的解除，餐饮行业将迎来强劲复苏，而原本处于高速扩张期的餐饮品牌收入有望得到高速增长。

◆经营效率高的餐饮企业韧性更强：餐饮品牌的单店模型是决定企业未来成长空间的关键要素之一。

与其他餐饮品牌相比，九毛九旗下品牌太二的单店坪效（2021年：5.0万元每平方米）与同业相比在疫情前后皆处于领先地位。

从利润空间来看，九毛九在疫情前后的利润空间始终处于较高水平（20%左右），展现出较强的经营韧性与盈利能力。

此外，对于部分餐饮企业，我们在一定的参数假设下，测算了不同餐饮品牌的盈亏平衡所对应的翻座率。

太二、海底捞、凑凑、呷哺呷哺和海伦司盈亏平衡时所需的翻座率分别为2.2、3.1、2.0、2.7和0.7，海伦司的减法战略使得公司的刚性成本极低，翻座率不满1次就能达到盈亏平衡点。

海底捞由于较高的经营杠杆，故要达到盈亏平衡所需的翻座率要求最高。

总的来说，对于餐饮连锁，目前环境不仅面对着“三高一低”的经营困境，并且在疫情大环境之下，高经营杠杆的单店模型易受到巨大的冲击。

◆投资建议：总体来看，强势能的餐饮品牌在2021年加速扩张，叠加良好的同店销售增长、高效的单店模型、优异的经营管理能力，实现亮眼的业绩，其中以九毛九与海伦司为代表。

站在当前时点，由于以北上广深一线城市为代表的全国多地受Omicron的严重影响，在高线城市建立品牌势能的太二/九毛九、呷哺呷哺/凑凑和奈雪的茶于一线城市门店占比较高，受到的影响更大，海底捞、海伦司、肯德基、必胜客品牌受到的影响相对较小。

疫情是影响餐饮行业经营表现的最重要的β，我们观察到的餐饮企业在3-4月的经营数据走势偏弱，且这一趋势将大概率延伸至5月。

我们预计疫情影响将边际趋弱，2022年下半年餐饮行业有望迎来经营业绩反弹，但股价的反弹或先于此。

我们建议投资者积极关注在外部风险事件冲击下经营韧性强、盈利能力突出的具备强α的餐饮企业九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）。

◆风险提示：新冠疫情的持续性影响，食品安全风险影响品牌形象，原材料价格上涨或者短缺，激烈的市场竞争。