群益证券-海天味业-603288-1Q饱受疫情困扰，静待改善-220505

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结论与建议：业绩概要：公告2022Q1实现收入72.1亿，同比增0.72%，录得净利润18.3亿，同比下降6.4%，不及预期。

受一季度疫情影响，部分地区暂停堂食以及线下物流速度放缓，公司业绩明显承压。

酱油、调味酱、蚝油三大单品分别实现收入40.8亿、8.1亿和11.3亿，同比下滑0.5%、8.6%及3.2%。

从渠道看，线下实现收入64.9亿，同比下降3.9%，报告期内经销商数量净减少291家，线上实现收入2.9亿，同比增202%，规模扩张迅速。

地域上，中部、西部区域销售收入分别同比下滑9.3%及7.3%，东部、南部、北部收入分别同比增5.6%、6%和0.4%。

毛利率来看，报告期内毛利率为38.17%，环比持平略升（+0.04个百分点），主要还是此前提价冲抵了部分上涨的压力。

费用上，公司报告期继续精准控费，费用率同比下降0.3个百分点至7.89%，其中销售费用率同比下降0.27个百分点，管理费用率同比上升0.2个百分点，研发费用率同比下降0.36个百分点，财务费用率同比上升0.13个百分点。

现金流方面，由于物价上涨，采购支出增加，应付账款增加以及广告促销等费用同比增加，报告期内经营活动现金净流出10.8亿。

后市展望来看，预计二季度公司仍将受疫情承压，但公司综合实力卓越，竞争壁垒稳固，疫情改善后有望逐渐走出阴霾，实现稳健增长。

下调盈利预测，预计2022-2023年将分别实现净利润72亿和85亿，分别同比增8%和18%，EPS分别为1.71元和2.02元，当前股价对应PE分别为52倍和44倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：成本压力超预期、餐饮恢复不及预期、新零售渠道拓展不及预期。