群益证券-欧派家居-603833-年报及一季报点评：综合实力强劲，增速超预期-220505

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业绩概要：公告2021年全年实现收入204.4亿，同比增38.7%，录得净利润26.7亿，同比新增29.2%，以此计算4Q实现收入60.4亿，同比增20.6%，录得净利润5.5亿，同比下降10%。

公告2021Q1实现收入41.4亿，同比增25.6%，录得净利润2.5亿，同比增3.9%，扣非后净利润2.3亿，同比增112%，1Q表现超预期。

分红方案：每10股分现金股利17.5元2021全年来看，公司克服疫情反复、原材料涨价、环保限产等诸多不利因素，通过对生产流程优化和激励机制改革创新，提高生产效率，完善信息化连接，实现业绩的稳健增长。

品类上，衣柜业务实现收入101.7亿，同比增49.5%，橱柜业务实现收入75.3亿，同比增24.2%，卫浴实现收入10亿，同比增33.7%，木门实现收入12.4亿，同比增60.4%，其他业务收入2.2亿，同比增64.4%。

渠道上，公司深化全渠道发展战略，线下门店总数达7112家，年内开创性提出“整家定制”的新模式，形成以零售、整装为主干，工程、电商为两翼，直营、外贸为重要支撑的运营模式，报告期内整装大家居年接单业绩同比增长超90%。

毛利率来看，下半年受原材料涨价和低毛利的配套产品占比增加影响，毛利率同比下降3.39个百分点至31.62%，4Q同比下降4个百分点至29%。

毛利率下降及4Q计提0.8亿信用减值损失是成为造成四季度净利润衰退的主要原因。

费用上，报告期内通过提升生产效率、精准控费，综合费用率同比下降2.62个点至16.19%，4Q费用率同比下降2.14个百分点至17.24%。

2022年一季度，衣柜及配套拉动整体公司整体收入超预期。

各品类看，衣柜实现收入23.2亿，同比增71.6%，橱柜实现收入13.2亿，同比增5.1%，卫浴实现收入1.7亿，同比增1.2%，木门实现收入2.2亿，同比增32%。

渠道上，大宗收入同比下降7%至6.7亿，预计主要为公司减少风险敞口所致，零售端收入增长强劲，直营及经销门店收入增长强劲，增速分别为51.2%和34.1%，预计整装大家居依旧表现出彩，线下门店环比减少77个，主要出于经营优化考虑。

毛利率上，报告期毛利率同比下降2.5个百分点至27.7%，主要由于原材料涨价以及让利经销商等原因，但由于公司维持精准控费力度（期间费用率同比下降1.52个百分点至20.41%），扣非后公司业绩表现不俗。

2022年公司将沿着“把欧派打造成世界卓越家居集团”长期发展目标继续前进，公司一季度业绩超预期亦进一步提振信心，年内通过提升信息化和运营管理能力，推进大家居战略等方式，有望顺利达成年初既定目标。

预计2022-2023年将分别实现净利润30亿和26.4亿，分别同比增12.8%和21%，EPS分别为4.94元和5.97元，当前股价对应PE分别为24倍和20倍，予以“区间操作”的投资建议。

风险提示：行业景气不及预期，成本压力上升，疫情影响超预期。