群益证券-泸州老窖-000568-势能向上，开门红顺利实现-220505

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结论与建议：业绩概要：公告2021年全年实现总收入206.4亿，同比增24%，录得净利润79.6亿，同比增32.5%，净利润率同比上升2.4个百分点至38.5%。

4Q实现收入65.3亿，同比增29.3%，录得净利润16.8亿，同比增41%，超预期。

公告2022Q1实现收入63.1亿，同比增26%，录得净利润28.8亿，同比增32.7%，顺利实现开门红。

分红方案：每10股份现金股利32.44元2021年全年，公司保持良好向上势头，在“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针指引下，交出“十四五”首份答卷。

公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”，品牌矩阵日臻完善，推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品，随着各项营销活动推进，品牌影响力大幅提升，全年中高档酒实现收入184亿，同比增29.22%，量价分别提升25.4%和3%，其他酒类实现收入20.2亿，同比下降9%，主要受二曲销量减少影响。

中高端白酒占比提升3.56个百分点至90.12%，在结构优化以及提价作用下，2021年毛利率同比提升2.7个百分点至85.7%，4Q提升2.6个百分点至84.4%。

在精准营销理念的指导下，公司报告期规模经济效应进一步加强，期间费用率同比下降1.18个百分点至22.17%，主要受益销售费用率同比下降1.12个百分点。

2022年一季度，在春节档回款和动销稳健的驱动下，公司顺利实现开门红，品牌势能持续向上。

预计国窖1573、特曲等大单品增长稳健，毛利率同比提升0.4个百分点至86.4%。

费用上，受股权激励费用影响，管理费用率同比提升0.43个百分点至4.38%，但由于营销费用投放平稳，销售费用率同比下降2.82个百分点至10.66%，期间费用率同比下降1.91个百分点至14.67%。

2021年公司在内部改革上继续深化，年内成立大浓香销售公司、推出股权激励计划、进一步完善品牌及产品矩阵建设，稳扎稳打，以重回行业前三的目标砥砺前行。

我们认为公司今年将进一步加快，冲刺步伐，加快销售规模突破和管理效能突破，短期来看，尽管二季度受疫情影响且为传统淡季，但随着疫情转好及消费场景复苏，公司业绩上有望保持较快增长。

预计2022-2023年将分别实现净利润100亿和123.2亿，分别同比增25.8%和23%，EPS分别为6.80元和8.37元，当前股价对应PE分别为31倍和25倍，维持“买进”投资建议。

风险提示：终端动销不及预期，疫情影响超预期。