中信证券-高能环境-603588-2021年年报及2022年一季报点评：业绩高增符合预期，资源化业务加速成长-220505

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业绩高增符合预期。

公司全年运营类业务占比大幅上升，推动利润增速远超营收增速。

危废资源化业务纵横延伸，回收品类、产能均有大幅增长，提升盈利能力和成长空间。

考虑公司运营类业务高速成长，在建项目颇多，维持公司“买入”评级，目标价18.66元。

▍全年业绩高增符合预期。

公司2021年实现营收78.27亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长32.0%；折算基本EPS0.69元。

1Q2022公司实现营收15.66亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长42.85%；折算基本EPS0.16元。

危废资源化、无害化以及垃圾焚烧运营项目产能大量释放，助推业绩高增符合预期。

▍收入结构大幅改善，费用管控能力优异。

2021年，公司危废资源化、无害化以及垃圾焚烧运营项目产能大量释放，推动上述板块业务营收分别高增155.7%/31.1%/156.8%，共同助力全年收入增长14.6%至78.3亿元。

综合毛利率同比提升1.2pcts至24.4%，主因为高毛利率的运营业务占比由2020年的29.4%大幅提升至61.2%。

受大宗商品高景气带动，公司危废资源化业务未来毛利率有望得到改善。

在运营收入占比大幅提升情形下，公司全年期间费用率保持稳定，彰显运营管理效率。

负债率为61.2%，定增完成后将带动负债率下行。

经营性净现金流同比下降4.82亿元至6.07亿元，主因为公司加大资源化业务开展，4Q21形成的销售收入部分年内没有回款。

但今年Q1经营性净现金流同比大幅提升1.82亿元至3.03亿元，销售款项现金回流良好。

▍危废资源化纵横拓展提升盈利，在手项目充沛为增长保驾护航。

公司2021年对外积极收并购，拓宽危废资源化业务产业链，从原来的前端回收延伸至后端深加工，增强业务协同和盈利能力；同时横向扩张多种金属、医废、橡胶等回收品类，打开业绩成长空间。

2021年12月，公司公告拟募资27.58亿元，用于固危废资源化和垃圾焚烧发电项目的建设投资。

预计随着子公司重庆耀辉（10万吨/年）、金昌高能（10万吨/年）、金昌正弦波（3.2万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、甘洛项目（24.61万吨/年）以及垃圾焚烧发电等项目（2,100吨/日）于2022年内顺利投产，公司营收利润将维持高速增长。

▍风险因素：在建项目进度不及预期；危废行业竞争加剧；焚烧发电补贴调整等。

▍投资建议：由于公司新获项目众多，在建项目投产将助推公司业绩高速增长，我们上调2022~2023年归母净利润预测至9.94/12.44亿元（原预测9.09/11.80亿元），新增2024年归母净利润预测14.95亿元。

当前股价对应PE分别为16/12/10倍。

公司主业稳定&商业模式成熟，多年历史PE均值均约为20倍，参考历史估值中枢，给予2022年20倍目标PE，目标价18.66元，维持“买入”评级。