华金证券-食品饮料行业动态分析：21年白酒稳健\食品承压，22年寻找确定性机会-220505

《华金证券-食品饮料行业动态分析：21年白酒稳健\食品承压，22年寻找确定性机会-220505（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-食品饮料行业动态分析：21年白酒稳健\食品承压，22年寻找确定性机会-220505（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点◆21年收入稳步增长，利润端有所承压：2021年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入8942.97亿元，同比增长10.95%，实现整体净利润1620.43亿元，同比减少43.73%，归母净利润1564.28亿元，同比增长9.89%。

食品饮料行业总体属于刚性需求，虽然2021受多地疫情反复和极端天气等因素影响，整体板块逐渐恢复常态，全年实现稳步增长。

利润端有所承压，主要受原材料成本上涨影响所致。

22Q1食品饮料行业整体实现营业总收入2649.10亿元，同比增长7.14%，实现整体净利润614.32亿元，同比增长15.63%，归母净利润实现595.39亿元，同比增长16.11%。

收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。

◆白酒板块21年稳健收官，21Q4降速蓄力今年开门红：2021年白酒企业基本完成全年目标，十四五开局之年实现顺利收官。

主要上市公司全年实现营业总收入3089.15亿元，同比增长17.90%，归母净利润1084.00亿元，同比增长17.74%。

22Q1在疫情反复和经济双重压力下，春节旺季基本平稳落地。

板块整体实现营业总收入1136.86亿元，同比增长19.36%，实现归母净利润449.32亿元，同比增长26.28%。

其中高端酒表现稳健且释放利润弹性，营收/归母净利润同比+16.82/+21.61%；次高端酒虽然市场预期略显悲观，但在21Q4蓄力背景下仍延续高增，营收/归母净利润同比+35.21/+46.34%；地产酒表现分化，部分酒企呈现出高弹性，地产酒营收/归母净利润同比+25.28/+30.92%。

22Q1板块毛利率为80.40%，同比+2.69pcts，高端酒、次高端酒和地产酒在提价及产品结构升级背景下毛利率均稳步提升，毛利率同比分别+1.34/+1.21/+1.01ptcs，盈利能力稳定向好。

啤酒板块21年疫情扰动下总体稳健增长，高端化进程持续。

21年上市啤酒企业实现营收610.68亿元，同比增长10.62%，归母净利实现51.97亿，同比增长28.09%。

22Q1板块增长略有承压，营收/归母净利润分别实现173.25/15.26亿元，同比+7.82/19.48%。

21年行业龙头企业受益于高端产品结构优化，吨价提升带动盈利能力提升显著，华润/青啤/重啤21年毛利率分别+0.8/+1.4/+3.3pcts。

22Q1板块毛利率/净利率分别为39.29%/8.81%，同比-4.62/+0.86pcts，主要受原材料成本上升及会计准则调整影响，毛利率略有下降，但总体来看吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。

◆食品板块成本上行业绩触底，期待22H2边际改善：乳制品板块21/22Q1分别实现收入1784.94/484.15亿元，同比+15.70/+12.46%；归母净利润105.66/40.67亿元，同比+45.52/+23.42%。

21年疫情之后白奶需求旺盛，乳制品企业收入稳健增长。

21Q1在原奶成本压力趋缓的背景下，加之高端产品放量，结构改善&毛销差释放有望带动盈利能力同比提升。

调味品板块21/22Q1分别实现收入445.65/123.89亿元，同比+5.72/+1.69%；分别实现归母净利润89.48/25.07亿元，同比-11.89/-7.20%。

21年调味品板块整体需求、成本双承压，22年春节前调味品企业发货情况良好，3月疫情反复对餐饮端需求、企业发货节奏和市场推广造成扰动。

22Q1在高基背景下多数调味品企业收入端压力仍存，22Q2-Q3调味品板块有望轻装上阵。

22年在成本端，虽然提价缓解部分成本压力，但今年原材料价格持续上涨，成本压力仍然较大，未来仍需密切跟踪需求与成本拐点。

休闲食品板块21/22Q1分别实现收入717.89/184.81亿元，同比+9.34/+0.85%；分别实现归母净利润57.62/11.69亿元，同比-26.10/-34.91%。

21年高基背景下，板块渠道端传统商超渠道受社区团购等新零售渠道冲击较大，收入增长放缓，成本压力上行导致利润承压。

22Q1在春节错期、疫情扰动影响下，板块整体经营承压。

原材料价格继续上行，22Q1板块业绩同比表现较弱。

展望全年，待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后，板块有望带来较高业绩增速。

◆投资建议：整体而言，3月份之后疫情反复&海外战争扰动之下，造成动销承压和成本上涨压力，短期来看，我们试图在不确定因素扰动之下寻找板块中的确定性机会。

白酒方面，伴随近期估值的回落，白酒行业的布局价值逐步显现，中长期来看，消费升级仍在途中，白酒行业集中度仍有较大的提升空间。

目前围绕两条投资主线：关注确定性增长品种和低估值改善型品种：1）各地点状疫情5月之后有望逐步缓解，近期疫情较严重时期为3月白酒传统淡季，预计对22H1整体冲击较小，不影响对整体行业的业绩判断；2）茅五泸等高端白酒估值，回落至30倍及以内，进入价值布局区间；3）目前时点，我们重点推荐确定性增长和低估值改善型品种，包括贵州茅台、五粮液及今世缘。

建议关注估值调整至中长期合理配置区间的山西汾酒。

大众食品方面，22年上半年在疫情扰动&需求整体疲软背景之下，收入端增速承压。

同时受到成本超预期上行利润端也或将继续承压。

虽然面对外界较多的扰动因素，但目前整体大众食品板块经历前期的回调，逐步步入合理区间。

同时22Q1之后伴随大众品基数回落，表观的增速压力也将得到有效释放。

基于此，建议围绕两条投资主线：1）把握短期盈利的确定性。

首先推荐原奶涨幅收窄背景下有望释放利润弹性，具备估值安全边际的伊利股份；同时建议关注当前提价相对顺畅，全年增长确定性较高，同时成本端具备较强定价权的涪陵榨菜和洽洽食品；2）板块估值进入合理区间之后，把握中长期行业竞争格局的确定性机会。

重点推荐行业高端化进程稳步推进、疫情之后需求有望恢复的青岛啤酒、重庆啤酒。

◆风险提示：食品安全事件对行业造成冲击；宏观经济波动对居民消费的影响；需求低于预期；政策变化的风险；行业竞争加剧，影响业绩增长。