中信证券-应流股份-603308-2021年年报暨2022年一季报点评：两机业务占比快速提升，未来有望持续高增-220505

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公司2021年度营收20.4亿元/yoy+11.3%，归母净利润2.3亿元/yoy+14.67%，2022年第一季度单季营收5.2亿元/yoy+14.3%，归母净利润0.7亿元/yoy+10.1%。

公司高温合金部件技术突破并持续放量、核电装备等高端产品占比持续增加，高端产品有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。

同时考虑到公司获得土地收储补偿带来的非经收益增厚因素，我们调整公司2022/23年归母净利润预测至5.5/6.5亿元(原预测为3.6/4.7亿元)，新增2024年净利润预测7.6亿元。

考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2022年PE估值水平（恒立液压22X、新强联32X、钢研高纳34X、绿的谐波36X），给予公司2022年归母净利润5.45亿扣除土地收储收益约2亿元后，经营性利润3.45亿30XPE的估值水平，对应目标价15元，维持“买入”评级。

▍公司业绩基本符合预期，核电&高温合金业务持续放量。

从2019年以来，公司在核电&高温合金业务实现突破，新产品业务开始进入增长期。

2021年航空航天新材料及零部件业务继续保持高速发展态势，实现销售收入5.1亿元，同比增长59.2%，收入占比达25%，成为公司核心成长支柱业务。

近期受原材料价格上涨以及订单交付周期因素的影响，第三季度毛利率有所下降，第四季度随着公司产品涨价以及产品持续交付，毛利率回升至39.5%。

2022年在原材料和能源成本上涨的不利因素下，公司依然维持了36.1%的较好盈利能力。

2022年高温合金零部件在国内客户继续快速放量，国外客户不断接到新品研发和生产订单，预计公司将持续高增长。

▍公司2021年四费费率28.5%，同比下降1.4pcts，规模效应逐渐显现。

2021年公司四费费率28.5%/yoy1.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/-0.2pct、9.4%/+0.7pct、12.2%/-0.1pct、5.2%/-0.9pct。

四费费率总体稳中有降，研发费率维持10%以上高位，说明公司在高温合金新产品方面试制和研发仍在持续推进，未来有望进入收获期。

▍航空航天新材料及零部件业务国内外客户持续拓展，核电业务受益行业新批机组增加。

目前公司主要生产航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件，为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。

公司引进的生产重型燃机大尺寸涡轮叶片300公斤单晶炉、大飞机发动机机匣用1吨真空炉陆续投入使用，进一步夯实了公司在行业内的地位。

截至2021年底，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。

4月20日，国常会核准海阳、三门和陆丰三个核电新建项目共6台机组，总投资1200亿，这是自2021年4月以来首次有新核电项目获批。

新批核电机组的增加有望带动公司核电业务持续增长。

▍公司两笔土地收储补偿款共计25.1亿元，2022年非经收益增厚约2.1亿元。

2021年12月，公司与合肥市土地储备中心签署《国有建设用的使用权收购合同》，收购补偿费用总额为15.3亿元；2022年1月，公司又与霍山县人民政府签署《土地收储及房屋征收补偿协议》，土地收储及房屋征收补偿费用总额为9.8亿元土地移交确认。

公司公告预计2022年度为公司增加净收益2.1亿元。

▍风险因素：1.疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资；2.公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期；3.核电审批和新开工进展不及预期；4.竞争加剧，影响公司毛利率水平。

▍投资建议：公司高温合金部件技术获得突破并持续放量、核电装备等高端产品占比持续增加，高端产品有望支撑公司未来5~10年盈利持续增长。

同时考虑到公司获得土地收储补偿带来的非经收益增厚因素，我们调整公司2022/23年归母净利润预测至5.5/6.5亿元(原预测为3.6/4.7亿元)，新增2024年净利润预测7.7亿元。

考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的，以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，结合高端核心部件可比公司2022年PE估值水平（恒立液压22X、新强联32X、钢研高纳34X、绿的谐波36X），给予公司2022年归母净利润5.45亿扣除土地收储收益约2亿元后，经营性利润3.45亿30XPE的估值水平，对应目标价15元，维持“买入”评级。