中信证券-苹果-AAPL.US-FY2022Q2季报点评：营收高于市场预期，疫情料拖累短期表现-220505

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去年高基数背景下，叠加受疫情&供应链扰动影响，公司当季业绩增速放缓。

中短期来看，公司认为疫情&供应链短缺问题将继续存在，或将对公司产生40-80亿美金营收影响。

公司新宣布FY2022股票回购计划为900亿美元，股息进一步提升至0.23美元/股，提升股东回报率。

短期来看，我们认为，受疫情&供应链扰动影响，供给端压力背景下导致公司短期业绩或将承压。

中长期来看，公司核心竞争优势显著。

苹果“依托庞大iPhone用户群以及强关联软件服务建立的iOS生态系统”，使得用户粘性显著高于行业平均水平，有望由“硬件公司”向“平台公司”转换。

我们看好公司围绕智能手机衍生出来的可穿戴设备、软件服务、AR/VR、智能汽车等业务的高成长性。

看好公司的中长期配置价值。

▍业绩总览：营收大幅高于市场预期，公司业绩增速放缓或将持续。

1）营业收入&净利润：（a）受益于iPhone、Mac、可穿戴设备、软件服务业务下游出货量的增长，带动公司当季营收增长至973亿美元（同比+8.6%，环比-21.5%），超出市场941亿美元的一致预期。

公司当季GAAP净利润250.1亿美元（同比+5.8%，环比-28%）。

2）毛利率（a）公司当季总体毛利率为43.8%（同比+1.2pcts，环比+0pct）。

公司当季净利率为25.7%（同比-0.7%，环比-2.2%）。

3）业绩展望：（a）公司在此次财报中，并未给出具体业绩指引，主要原因是疫情影响和芯片短缺影响。

受上述因素影响，公司预计FY2022Q3或将减少40-80亿美元营收，远高于FY2022Q2所受影响；（b）目前公司已暂停在俄罗斯方面地区的销售，公司预计将拖累营收150个基点。

（c）软件服务方面，公司预计FY22Q3将保持双位数增长。

（d）公司预计FY22Q3毛利率将稳定在42%-43%之间。

（d）综合上述几种因素影响，公司预计FY22Q3增速或将放缓。

4）公司董事会通过900亿美元股票回购计划（FY2021年为883亿美元），我们预计公司股息分配率将提升5%，FY2022派息有望进一步提升至0.23美元/股。

▍iPhone业务：芯片短缺拖累当季营收增速放缓，看好未来换机带来的需求放量。

1）尽管受芯片短缺&COVID影响，iPhone13&SE3需求旺盛，公司iPhone业务当季营收505亿美元（同比+5.5%，环比-29.4%），超出市场482亿美元的一致预期。

2）IDC数据显示，FY22Q2公司iPhone出货量约5900万部（同比+6.8%，环比-26.3%），对应市占率为18%，继续保持全球第二位置。

我们测算对应iPhoneASP为857美元/台（同比-1.2%，环比-4.1%）。

3）新发布SE3：2022年春季发布会，公司新发布搭载A15芯片并支持5G功能的SE3手机，售价3499元起。

根据IDC和Canalys，iPhoneSE1在首发当年（2016）实现销量2078万台，而iPhoneSE2在首发当年（2020）实现销量2978万台，较SE1显著提升。

我们认为，SE3有望进一步推进苹果向3000-4000元价格带下沉的战略，叠加5G功能的搭载，我们看好其销量表现。

4）我们认为，iPhone业务当季营收增速放缓，并非是来自需求端的压力。

未来随着芯片供应短缺问题逐步得到解决，iPhone出货强劲有望延至FY22Q3-Q4。

后续随着公司新产品的进一步释放，换机需求背景下有望继续支撑公司基本面。

▍iPad业务&Mac业务：供应链承压背景下，业绩保持中低速增长。

1）iPad业务：受疫情造成的供应短缺影响，iPad业务供给端仍然承压。

公司当季iPad业务营收76.5亿美元（同比-2.1%，环比+5.5%），高于市场76.5亿美元的一致预期。

2022年3月公司新发布配置M1系列芯片的iPadAir，价格进一步提高至4399元。

2）Mac业务：M1&M1Ultra芯片发布，带动Mac产品性能进一步提升，推动公司Mac出货量的持续增长。

IDC数据显示，FY22Q2公司Mac出货量720万台（同比+7.6%，环比+7.6%），带动公司Mac业务营收增长至104亿美元（同比+14.6%，环比-3.8%），显著高于市场91亿美元的一致预期。

3）展望未来，我们认为：受益于在线教育、在线娱乐的需求增加，PC&Pad长期需求增长趋势显著。

未来PC&Pad有望向高算力、高ASP、多使用场景方向发展，而其中的芯片将是影响产品性能的关键参数。

苹果公司依托多年的技术以及渠道积累，丰富的半导体产品SKU，供应链扰动逐步缓解背景下，有望凭借有利的产品周期进一步获得更高的市场份额。

▍软件服务业务：营收创历史新高，付费订阅用户数高达8.25亿。

1）软件服务业务营收创历史新高：当季软件服务业务营收198亿美元(同比+17.3%,环比+1.5%)，创历史新高，略超市场197亿美元的一致预期。

当季软件服务营收占比20.4%(同比+1.5cpt)。

2）订阅服务业务：据公司在FY2022Q2业绩交流电话会议中透露，当季订阅服务用户为8.25亿,较去年同期增长1.65亿。

3）我们认为,受益于iPhone存量用户基数的持续扩大以及丰富产品矩阵带来的变现能力提升等，公司软件服务业务成长性值得关注。

▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供给不足的风险；公司新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；监管政策变动的风险等。

▍投资建议：考虑到公司FY22Q3受疫情影响&供应链短缺问题影响，我们下调公司FY22-FY24营业收入预测分别至3938/4197/4439亿美元（原预测值分别为3974/4225/4441亿美元），下调公司FY22-FY24净利润预测分别至1043/1072/1170亿美元（原预测值分别为1069/1156/1243亿美元）。

当前股价对应2022-2024EPE（GAAP）分别为25/24/22倍。

短期来看，未来随着芯片供应紧张&制造瓶颈问题得到缓解，公司iPhone业务&可穿戴设备业务有望进一步增长。

中长期来看，我们认为凭借庞大的存量用户基础，以及全面平台技术&创新能力，公司智能手机、可穿戴业务、软件服务、Pc&Pad等仍将持续构成公司短期业绩、中期成长性支撑。

而正在布局中的AR/VR、智能汽车等新业务亦将大概率成为公司长周期成长性的主要来源。

我们持续看好公司的中长期投资价值。