国海证券-周观点与市场研判：风格分化收敛，震荡之中静待回升-210725

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宏观观点：1、美国失业救济金政策到期在即，供应恢复有望加速，美债利率中期向上。

2、全面降准凸显央行稳经济意图，传递了政策由“去杠杆”向“稳杠杆”转变的信号，下半年国内信用端有望回升，投资趋稳，内需渐强。

3、三季度国内经济大概率呈回稳趋势，长端利率中期企稳回升。

4、国内通胀压力可控，海外供需错配问题逐渐缓解，未来国内PPI大概率筑顶回落，但受需求支撑下行较缓。

5、中国处于长期去杠杆周期，未来经济运行仍将“以稳为主”，长期呈现弱总量强盈利特征，波动收窄。

市场观点：1、三季度国内经济企稳预期加强，周期景气提升，市场风格趋于均衡，A股仍处上行趋势。

2、经济增速企稳后，板块β属性趋弱，核心资产长期α优势增强，中期看好茅指数与沪深300表现。

3、从政策角度看，通胀压力下行利于碳中和政策实施，未来供应压力仍会增加，碳中和商品有望进一步受益。

4、地产周期收缩，中国经济波动收窄，此前估值与利率共振表现将趋弱，未来A股有望进入长期估值上行趋势，优质赛道与核心资产标的高估值或常态化。

5、伴随海外通胀退潮，中国杠杆水平将回稳，前期受通胀与“去杠杆”双重冲击的制造业龙头有望迎来业绩与估值双修，景气度回升，具有国际竞争优势的中国制造业龙头和高端制造业将长期上行。

展望：震荡之中静待回升：中报业绩向好叠加宏观经济环境改善，A股仍具备上行条件。

（1）根据更新至7月23日的中报预告统计，A股整体盈利向好，基本面尚有支撑，周期行业盈利环比占优，成长板块高景气延续，行业景气分化收敛。

（2）全面降准之下，三季度经济企稳预期加强，流动性环境维持稳定，我们维持下半年“内需渐强、外需渐弱”的观点，内生经济企稳有望助力A股市场整体上行，短期看好在市场风格趋于均衡过程中周期板块的回升机会，中期看好经济增速企稳后，核心资产的α收益。

（3）美国7月Markit制造业PMI录得63.1，高于预期值62，创历史新高，服务业PMI录得59.8，远低于预期，扩张速度急剧放缓。

伴随失业补助金政策到期，三季度美国供应或加速改善，需求端增速回落，海外通胀压力有望进一步缓解。

看好板块：茅指数，纳斯达克100，军工，机械，化工，钢铁，银行市场复盘：成长风格反弹，热门赛道回归领涨，周期风格持续走强，消费风格回调，小盘股与高估值占优，短期市场情绪保持活跃。

指数表现：市场震荡走强，科创50表现亮眼。

本周科创50、创业板指、中证500、全A、上证综指分别上涨2.51%、1.08%、0.88%、0.71%、0.31%，上证50、沪深300分别下跌0.37%、0.11%。

风格表现：小盘股继续占优，高估值回归领涨。

本周中小盘股分别上涨0.15%、2.16%，大盘股下跌0.03%。

估值板块方面，高估值板块上涨2.18%，中、低估值板块下跌0.14%、1.41%。

行业表现：成长、周期上涨，新能源、半导体等热点成长板块止跌反弹。

本周成长、周期风格分别上涨2.73%、2.36%；消费、金融、稳定风格分别下跌2.93%、0.55%、0.49%。

涨幅前五行业分别为有色金属（+7.51%）、钢铁（+6.65%）、电气设备（+5.61%）、汽车（+4.89%）、国防军工（+4.32%）；跌幅前五行业分别为纺织服装（-4.29%）、农林牧渔（-3.97%）、食品饮料（-3.44%）、传媒（-3.08%）、交通运输（-2.74%）。

短期市场情绪：北向资金稳定净流入，市场交易情绪保持活跃。

全A、创业板、中证500、沪深300日均换手率均有所下降，除创业板指外，其余三指数日均换手率仍处于历史较高位。

两市日均成交额达11952亿元，环比下降257.71亿元。

国防军工行业日均成交额环比上升36.16%。

北上资金净流入118.22亿元。

两融交易占比及成交额均有所提高。

上证50ETF期权隐含波动率上升1.18个百分点，当前值17.09%；美国标准普尔500波动率（VIX）指数当前值为17.20，较前值下降1.25。

长期市场情绪：长期市场情绪向好不变。

沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.98%，环比上升0.02个百分点；A股隐含股权风险溢价（ERP）环比上升0.02个百分点，历史分位上升1个百分点，市场风险偏好有所下降。

风险提示：流动性收紧超预期，经济发展不及预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化。