中信证券-中伟股份-300919-2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，一体化有望改善盈利-220505

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公司发布2022年一季报，2022年Q1实现收入63.28亿元，同比+71.51%，环比+2.08%；归母净利润2.55亿元，同比+20.43%，环比+46.69%，净利率4.03%，同比-1.71pcts，环比+1.22pcts；扣非归母净利润2.07亿元，同比+5.38%，环比+100.56%，符合预期。

公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长。

调整公司目标市值至875亿元，对应目标价144元/股，维持“买入”评级。

▍事项：公司4月28日晚间发布2022年一季报。

对此我们点评如下：▍Q1归母净利润为2.55亿元，同比+20.43%，环比+46.69%，符合预期。

公司2022年Q1实现收入63.28亿元，同比+71.51%，环比+2.08%；归母净利润2.55亿元，同比+20.43%，环比+46.69%，净利率4.03%，同比-1.71pcts，环比+1.22pcts；扣非归母净利润2.07亿元，同比+5.38%，环比+100.56%，其中非经常性损益约为0.47亿元，主要系收到政府补助资金。

公司Q1业绩位于业绩预告中值附近，符合预期。

根据公告，2022年Q1公司三元前驱体和四氧化三钴合计销量约5万吨，同比+36%左右，环比+5%左右，我们测算一季度公司前驱体单吨盈利约为0.41万元/吨，单吨盈利短期承压，主要系一季度纯碱等原料涨价带来的成本上涨，预计二季度开始将会明显修复。

▍毛利率短期承压，费用率基本稳定，市占率维持高位。

2022Q1公司毛利率为11.21%，同比-2.37pcts，环比+1.19pcts，毛利率同比下降主要系原材料涨价影响，但环比去年Q4有所提升，预计后续将持续改善；2022年Q1公司期间费用率为6.08%，同比+0.33pcts，环比-1.26pcts，费用率基本保持稳定，其中销售费用率为0.18%，同比-0.10pcts，环比-0.07pcts；管理费用率为1.51%，同比+0.42pcts，环比-0.81pcts；研发费用率为3.53%，同比-0.29pcts，环比-0.95pcts；财务费用率为0.87%，同比+0.30pcts，环比+0.57pcts。

公司2021年三元前驱体/四氧化三钴出货分别超过15/2万吨，根据ICC鑫椤咨询数据显示，2021年度公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率24%，均保持行业第一。

我们预计公司2023年年底产能将超过50万吨，市占率有望长期维持全球第一。

▍投建欧洲前驱体生产基地，完善公司国际化布局。

公司全资子公司中伟香港新能源与芬兰矿业集团FMG全资子公司FBC签订投资协议，双方拟合资设立项目公司（中伟香港新能源持股60%，FBC持股40%），在芬兰建设年产规模不超过12万吨的高镍三元前驱体生产基地，该项目一期2万吨产能，投资规模约2亿欧元（折合人民币约14.4亿元），预计2024年建成投产。

双方按照股权比先出资500万欧元（折合人民币约3,600万元），最高不超过600万欧元（折合人民币约4,320万元），用于推进项目开发阶段的准备工作。

本次公司投建欧洲前驱体生产基地项目，可以利用FMG旗下投资的Terrafame公司的优质低碳硫酸镍，以及芬兰丰富的绿电资源，打造前驱体生产零碳工厂，满足欧洲关键新能源材料的本地化需求，同时完善公司的国际化布局。

▍与当升签署合作协议，横向开拓磷酸铁锂业务。

公司2021年11月30日发布公告，与当升科技签署《战略合作框架协议》，双方决定在印尼红土镍矿开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作、锂电前沿产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。

随后，公司于2021年12月9日公告称，与开阳县人民政府签署投资协议，拟投资100亿元建设年产20万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目，同时配套建设磷化工项目以匹配20万吨磷酸铁锂产品需求。

公司横向布局磷酸铁锂业务，有利于完善公司产品类别，满足下游客户多样化需求，同时从磷矿制磷酸产线对磷酸铁和磷酸铁锂进行一体化布局，有利于公司降低成本，增强市场竞争力。

▍风险因素：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期；动力电池技术路线发生不利变化。

▍投资建议：维持公司2022/23/24年净利润预测分别为21.3/31.5/43.8亿元，对应EPS分别为3.51/5.20/7.23元，现价对应2022/23/24年PE分别为23/16/11倍。

公司是全球正极前驱体龙头供应商，主要产品三元前驱体和四氧化三钴2021年全球市占率均为第一。

随着新能源汽车产业链景气度持续向上，全球三元前驱体需求有望持续增长。

公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长空间。

参考行业可比公司容百科技、当升科技、德方纳米等公司正极企业估值，并结合公司2022-24年业绩增速，按照PEG=1，综合考虑可比公司与公司盈利预测增速，给予公司2023年28倍估值，调整公司目标市值至约875亿元（原值1100亿元），对应目标价为144元/股（原值187元/股），维持“买入”评级。