西南证券-派林生物-000403-2021年业绩快速增长，疫情影响公司经营-220504

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able_Summary事件：1）公司]发布2022年一季报，实现收入19.7亿元，同比+87.8%，实现归母净利润3.9亿元，同比+110.3%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+61.4%。

2）公司发布2022年一季报，实现收入5亿元，同比+75.7%，实现归母净利润1.1亿元，同比+90%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+103.8%。

2021年业绩快速增长，费用率有所降低。

分季度来看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为2.9/5.1/5.5/6.3亿元（+35.3%/133.4%/134.7%/62.3%），各季度归母净利润分别为0.6/1.2/1.3/0.9亿元（125.7%/215%/213%/6%），四季度利润增速较低主要系计提派斯菲科商誉减值影响。

从盈利能力看，2021年公司销售毛利率为46.1%，同比下降2.8pp，与行业整体变化趋势一致。

2021年四费率为20.74%，同比下降6.7pp，其中销售费用率下降3.5pp，财务费用率下降2.4pp。

综合上述因素，全年净利率19.9%，同比提升2.5pp。

派斯菲科经营受疫情影响。

2021年广东双林全年实现收入13.2亿元，实现净利润3.1亿元。

2021年1月19日，派斯菲科完成工商过户，成为公司全资子公司，自2021年2月1日起纳入合并报表范围。

2021全年派斯菲科实现收入6.7亿元（+70%），扣非归母净利润1亿元。

2021年，派斯菲科多次受新冠疫情冲击，原料血浆采集及产品销售均受到影响，派斯菲科积极抗击新冠疫情，在新冠疫情影响下实现了较好增长。

采浆规模跃居第一梯队，产品数量持续丰富。

2021年公司采浆量接近900吨，预计2022年采浆量将超过1000吨，快速跻身血液制品行业第一梯队。

通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到10个，国内血制品企业最多为12个品种，浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三，未来如果进一步与新疆德源合作共建浆站，浆站数量将进一步提升。

广东双林拥有人凝血因子Ⅷ等7个品种，派斯菲科拥有纤原等9个品种的生产能力。

公司持续推进新产品研发，预计未来新产品上市，公司产品数量将进一步丰富。

盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润6.3亿元，7.7亿元，9.1亿元，EPS分别为0.86元、1.06元、1.24元，对应估值分别为21倍、17倍、14倍。

考虑到公司浆量提升确定性较高，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。