山西证券-中国重汽-000951-低点或已过去，营收及净利润环比好转-220425

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投资要点：Q1营收和净利润环比改善，好于市场预期。

公司发布2022年一季报，Q1实现营收75.0亿元，同比-63.8%，环比+4.7%；归母净利润1.2亿元，同比-79.4%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.2亿元，同比-79.6%，环比扭亏为盈。

营收和净利润同比仍下滑，但环比去年Q4均有改善。

在芯片供应依然紧张，国内排放标准升级后透支需求，及上游原材料价格处于高位等不利因素下，Q1单季净利润环比扭亏，好于市场预期。

毛利率/净利率提升，盈利拐点或已到来。

Q1公司毛利率升至6.6%（同比-2.2pct，环比+1.5pct），净利率升至2.4%（同比-1.7pct，环比+2.7pct），主要因管理费用率较去年Q4大幅下降所致。

我们预计随着重卡行业复苏，以及去年高基数影响逐步消除，公司毛利率和净利率有望进一步提升，特别是今年下半年或将明显跃升。

公司费用率基本保持稳步下降态势，Q1销售/管理/财务/研发费用率为1.5%/0.4%/1.4%/-0.3%，整体费用率环比去年Q4下降3.7pct，显示出相当优秀的管控能力。

重卡产品市占率不断提升，已跃升至国内销量冠军宝座。

2021年公司销售重卡28.6万辆，同比-2.5%；市占率升至20.5%，同比+2.4pct；销量排名第二，较2020年跃升一位。

2022Q1公司销售重卡约5.5万辆，排名第一，市占率进一步升至23.7%，较去年同期+6.9pct。

盈利预测、估值分析和投资建议。

预计公司2022-2024年归母公司净利润为12.5/16.8/18.4亿元，同比增长20.1%/34.6%/9.8%，对应EPS1.06/1.43/1.57元，PE为10.1/7.5/6.8倍。

首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格维持高位。