国盛证券-基础化工行业专题研究：磷矿石为什么今年这么缺？-220505

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2021年至今国内磷矿价格持续走高，尤其进入2022年以来下游企业普遍反映磷矿采购困难，我们认为主要原因包括：1、安全生产手段继续关闭淘汰磷矿产能：2016~2017年国家以查环保的手段使得国内磷矿产能及产量大幅下降，国内磷矿石进入供需平衡状态，2021年起新修订的安全生产法强调坚持人民至上、生命至上，应急管理部以查安全的手段迫使部分中小安全生产不达标的产能进一步出清，进一步导致磷矿供需紧张。

2、龙头惜售：2021年下半年开始主要磷矿龙头公司不再对外销售或者大幅降低了磷矿外卖量，同时还要采购部分中高品位磷矿，导致市场流通的磷矿量更加少。

3、国内磷矿贫化加速：国内磷矿资源储量大，但平均品位较低。

目前各家磷矿产销量基本都是以磷矿实物量作为统计口径，但是实际上经过多年发展甚至是部分过度开采，高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降明显。

4、新能源需求中长期拉动磷矿新增需求：假设2025年磷酸铁锂需求量达到250万吨，对应需要消耗1000~1250万吨矿，边际上可能将拉动国内磷矿10%以上需求，在磷矿供需已经紧平衡的状态下，中长期角度来看磷矿供应更变得更加紧张。

5、从未来新增产能来看，即使已经获得探矿权想要完成探转采的过程可能也需要5年以上时间，而从获得采矿证到完全形成产能可能还需要2~4年以上时间。

综上，我们认为磷矿石作为不可再生的战略性资源，经过过去几年的持续去产能国内已经进入寡头竞争格局，国内磷矿价格未来有望与国际价格逐步接轨，磷矿的资源属性有望得到重估，中长期新能源新增需求也将抬升磷矿价格中枢。

从业绩兑现上我们认为磷化工企业目前赚的是四部分的钱：1、自有磷矿的企业，赚磷矿涨价的钱：磷矿价格自2021年下半年以来快速上涨，并一路创下新高，因此对于具有磷矿的企业来说，磷矿端的利润扩张明显。

从单位市值产能来看，云天化和川恒股份受益磷矿涨价弹性较高，并且自给率较高。

2、磷肥国内价格基本不赚钱，赚国内外价差的钱，取决于各家出口能力：春耕后国内磷肥出口有望加速，因此我们认为在测算化肥涨价弹性的时候并不能简单用全部产能去进行计算而应该考虑各家出口能力，从这一点上我们更看好头部国企在二季度法检通过效率可能将会更高，有望赚到海内外价差，从弹性角度看好云天化、湖北宜化、兴发集团、中海石油化学（港股），以及受益重钙涨价弹性较大的川金诺。

3、不需要法检的其他磷酸盐，赚国内、国外涨价的钱：看好供需格局较好的磷酸二氢钙，国内主要用于水产饲料，二季度开始逐步进入传统旺季，国内及国际报价大幅上涨，且价差扩张明显，重点推荐磷酸二氢钙龙头川恒股份，目前产能36万吨，国内市场占有率接近40%。

4、赚硫酸成本差异的钱：除磷矿外，硫酸也是磷化工重要的原材料之一。

目前来看，硫磺制酸和铜冶炼酸成本最高，而外购硫铁矿生产硫酸相比较于以上两种路径来看还有一定价差（考虑副产铁红收益），因此具备硫铁矿制酸产能的企业在硫酸成本上具有一定优势，具体包括司尔特（80万吨硫铁矿制酸产能）、川金诺（20万吨）、川恒股份（30万吨）。

同时建议关注拥有硫铁矿资源，受益硫铁矿及硫酸涨价弹性较大的粤桂股份。

风险提示：磷矿价格大幅下跌、粮食价格下跌、需求不及预期等。