天风证券-三七互娱-002555-前期产品进入利润回收期，海外业务持续提速-220505

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事件：三七互娱4月29日发布22年第一季度报告。

公司22Q1实现营业收入40.89亿元，yoy+7.11%，qoq-0.40%；归母净利润7.60亿元，yoy+550.80%，qoq-34.17%，处在预告区间内（预告7.4~7.7亿）；扣非净利润7.62亿元，yoy+19,774.29%，qoq-31.21%。

公司22Q1毛利35.29亿元，毛利率86.29%，yoy-0.11pcts，qoq+1.59pcts；净利率18.41%，yoy+15.45pcts，qoq-9.50pcts。

公司22Q1净利润同比高增，主要系21Q1新游戏上线推广初期销售费用大幅增长。

销售费用同比收缩，前期上线游戏进入回收期。

费用方面，22Q1公司销售费用23.07亿元，yoy-17.62%，qoq+24.51%；销售费用率56.41%，yoy-16.94pcts，主要系21Q1国内《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》、海外《Puzzles&Survival》等新游上线，推广初期销售费用较高。

管理费用1.08亿元，yoy+4.85%，qoq-15.07%，管理费用率2.64%。

研发费用2.76亿元，yoy-15.11%，qoq+6.55%，研发费用率6.74%。

财务费用-0.15亿元，yoy-35.74%，qoq+30.16%，财务费用率-0.37%。

员工持股计划提升业务积极性，彰显公司信心。

4月26日公司发布第四期员工持股计划，参加本期计划的员工不超过650人，其中董事会及高管人员共7人。

本期持股计划合计0.16亿股，占公司股本总额的0.74%，存续期为72个月。

以2021年营业收入及净利润为基数，2022-2024年公司业绩考核指标为营业收入不低于186.48/202.70/218.92亿元或净利润不低于33.07/35.95/38.83亿元。

海外业务保持高增，Q1稳居手游出海厂商前6。

22Q1公司海外市场营业收入超14亿元，同增超45%，海外营收占比不断提升。

据SensorTower，1-3月中国手游发行商全球收入排名中公司位列第6/4/4位。

面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，其中1-3月《Puzzles&Survival》在中国手游海外收入榜排名第6/5/5位；《云上城之歌》排名第23/16/14位，并跻身韩国手游畅销榜TOP5。

公司2月中旬推出日服版本《空之勇者团》。

国内受益版号复发，后续储备逐渐释放。

公司储备MMO、SLG、卡牌、模拟经营等多品类游戏，覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模。

其中MMO手游《梦想大航海》、《曙光计划》、《传世之光》，卡牌手游《最后的原始人》、《空之要塞：启航》已获国内版号。

投资建议：受益于21年上线游戏进入利润回收期、海外产品表现优秀，公司22Q1业绩如期高增，期待后续国内外新游上线持续贡献增量。

我们维持原盈利预测，预计公司22-24年净利润33.12/37.95/42.66亿元，同比增长15.17%/14.59%/12.40%，对应估值16x/14x/13x。

给予22年20xPE，22年目标价为29.8元，维持“买入”评级。

风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期。