中信证券-荣泰健康-603579-2022年一季报点评：外销延续较优表现，静待盈利改善-220505

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2022年一季度，公司实现营业收入5.65亿元，同比+8.55%；实现归母净利润0.58亿元，同比-15.02%，实现扣非净利润0.43亿元，同比-30.38%。

因成本维持高位，盈利端仍有承压，但环比已有改善。

预计后续随着公司产品结构调整和提价体现，盈利能力有望进一步改善，维持“买入”评级。

▍成本压力仍存，整体符合预期。

2022年一季度，公司收入5.65亿元，同比+8.55%；实现归母净利润0.58亿元，同比-15.02%。

公司营收维持平稳增长，利润端仍有承压，主要系原材料成本压力延续、营销投放有所增加导致，整体表现符合预期。

预计未来随着产品结构调整、提价策略进一步体现，盈利改善趋势较为明确。

▍提价效果显现，盈利环比改善。

2022年一季度，公司实现毛利率27.4%，同比-2.6pcts，环比+1.3pcts，主要系原材料成本压力延续，但公司产品结构调整、提价策略效果已开始显现。

本期销售/管理/研发费用率分别同比+1.1pcts/+0.6pct/-0.6pct，主要系加强营销投放所致，最终实现归母净利率10.3%，同比-2.9pcts，环比+3.9pcts。

▍海外市场维持较优增长，国内短期承压略有下滑。

1Q22公司外销维持景气，收入实现20%+增长，美国、韩国市场维持较优表现。

近期人民币呈加速贬值趋势，公司外销业务有望从中受益，推动盈利能力回升。

内销方面，1Q22局部疫情反复，消费需求、物流配送受到影响，物流成本显著提高，公司线下渠道承压明显，预计拐点将至，后续将有所改善；线上渠道持续发力，营销投放有所增加，1Q22维持稳健增长，“摩摩哒”品牌淘宝+天猫销额同比+56.1%，经营成果显著。

▍受益行业高潜力，渠道&品牌长期向好。

当前我国老龄化进程持续、亚健康群体规模庞大，按摩器市场渗透率仍远低于海外成熟市场水平，渗透率持续提高逻辑不改。

作为国内按摩椅龙头品牌，公司在中高端市场优势显著，同时积极布局多元化新营销强化消费者认知，线上&线下渠道多端发力。

未来随着公司渠道扩张、多元营销稳步推进，预计公司将持续受益行业高潜力，兑现龙头品牌优势。

▍风险因素：海外需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本、汇率大幅波动。

▍投资建议：考虑局部疫情反复影响，调整公司2022~24年EPS预测为1.91/2.25/2.62元（原预测为2.03/2.40/2.79元），当前价对应12.3/10.4/9.0倍PE。

短期内成本压力仍存，长期来看，未来随着公司产品结构调整、国产芯片替代、产品提价等措施成效显现，渠道扩张、多元化新营销和海外市场拓展稳步推进，预期盈利能力将不断改善。

参照可比公司奥佳华、倍轻松2022年平均PE15x，给予公司2022年15倍PE，对应目标价29元，维持“买入”评级。