民生证券-中直股份-600038-2022年一季报点评：受疫情及产品结构影响，1Q22业绩低于预期-220505

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事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收16.3亿元，YoY-49.2%；归母净利润0.1亿元，YoY-93.1%；扣非归母净利润476.1万元，YoY-97.0%。

1Q22业绩表现低于市场预期。

营收和业绩下滑的原因主要是受疫情及产品结构的影响，部分产品交付量同比下降。

利润率下滑，短期业绩承压。

公司1Q22毛利率11.17%，同比下降4.21ppt。

净利率0.33%，同比大幅下降4.62ppt。

同时，公司期间费用率同比增加1.66ppt至11.0%，具体看，销售费用率1.8%，同比增加0.85ppt；管理费用率9.1%，同比增加3.25ppt；研发费用率0.8%，同比减少1.83ppt，研发费用0.1亿元，同比减少84.2%，主要是自筹资金的科研项目较少所致。

应收/预付/存货有不同程度增长，或预示公司所处行业景气仍然较高。

截至2022年一季度末，公司1）货币资金18.9亿元，较年初减少46.3%，主要是来自客户的回款较少所致；2）应收账款及票据48.8亿元，较年初增加41.2%；3）预付款项2.3亿元，较年初减少44.2%；4）存货149.5亿元，较年初增加15.0%；5）合同负债23.3亿元，与年初相近；6）经营活动现金流净额-153.8亿元，去年同期为-2.3亿元，主要是来自客户的回款暂时性较少所致。

2022年关联采购、接受劳务预计增长97%，存款额度上调至130亿元。

公司预计2022年关联采购、接受劳务交易额为127.6亿元，较去年实际发生额增长97%；同时2022年公司上调存款额度至130亿元，同比2021年存款额度增长近117%，或预示公司未来合同负债出现较大幅度增长。

哈航、中直有限拟将持有股份划转，中航科工控股比例增至49.30%。

2022年2月21日公司发布公告，哈航集团拟将持有的26.71%的无限售条件流通股份和中直有限拟将所持有的12.78%的无限售条件流通股份，按账面净值全部划转给中航科工，本次股份划转完成后，哈航集团和中直有限不再持有本公司股份，中航科工仍为公司的控股股东，但总持股比例增至49.30%。

公司股权结构得到调整，或有利于公司推进后续改革进展。

投资建议：公司是当前国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，或将受益于“十四五”期间航空装备需求的快速增长以及通航市场的加速发展。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是11.36亿元、13.74亿元、16.55亿元，当前股价对应2022~2024年PE为22x/18x/15x。

我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年25倍PE，2022年EPS为1.93元/股，对应目标价48.25元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求低于预期；政策性风险等。