中信证券-立高食品-300973-2021年报暨2022年一季报点评：2021顺利收官，阶段承压不改长期成长-220505

《中信证券-立高食品-300973-2021年报暨2022年一季报点评：2021顺利收官，阶段承压不改长期成长-220505（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-立高食品-300973-2021年报暨2022年一季报点评：2021顺利收官，阶段承压不改长期成长-220505（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年公司冷冻烘焙延续高景气增长，全年顺利收官。

2022年以来由于疫情反弹、原材料价格持续上涨使公司业绩面临阶段性承压。

公司作为冷冻烘焙行业龙头，产能扩张有序推进，需求复苏后业绩有望迎来改善，持续兑现收入增长目标。

维持“买入”评级。

▍2021年收入/净利润同增55.7%/22.0%，2022Q1同比+8.8%/-45.3%。

2021年公司实现收入28.2亿元、同增55.7%，净利润2.8亿元、同增22.0%。

其中2021Q4实现收入8.6亿元、同增40.4%，净利润8554万元、同增16.6%。

2022Q1，公司实现收入6.3亿元、同增8.8%，净利润4002万元、同减45.3%。

▍21年冷冻烘焙延续高增，22Q1疫情致增速放缓。

受益于烘焙行业需求恢复良好，2021年公司各业务均保持较好增长，但2022年初以来由于公司主销区华南、华东地区多地出现疫情反弹，对下游需求造成明显影响。

分产品看，①冷冻烘焙食品：2021年实现收入17.2亿元（Q4收入5.4亿元）、同增79.7%（Q4同增71.7%），2022Q1实现收入3.7亿元、同增11.1%。

②烘焙原料：2021年实现收入11.0亿元（Q4收入3.1亿元）、同增28.6%（Q4同增6.4%），其中奶油/水果食品/酱料/其他烘焙原料分别实现收入4.7/2.2/1.8/2.2亿元，分别同增27.0%/29.3%/33.2%/28.1%。

2022Q1烘焙原料实现收入2.6亿元、同增5.6%。

分销售模式看，2021年经销模式实现收入18.3亿元（H2收入9.9亿元）、同增30.3%（H2同增10.4%）；直销模式实现收入9.6亿元（H2收入5.7亿元）、同增144.6%（H2同增135.5%），直销增速更快主要系公司产能比较紧张，供货向山姆店等大客户倾斜。

截至2021年底，与公司合作的客户超过2700家，服务的终端客户超过5万家。

▍原材料价格上涨致毛利率持续承压，激励费用进一步削弱盈利能力。

2021年公司毛利率同降3.4Pcts至34.9%，其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料毛利率分别同比-4.1/-4.4/+1.7/-7.5Pcts，毛利率下降主要因为大豆油、棕榈仁油、煎炸油、葡糖糖粉等原材料价格大幅上涨，2021年价格分别同比上涨约38%/33%/36%/33%。

费用率方面，2021年销售费用率同降1.1Pcts，主要系职工薪酬及差旅费占比下降，管理费用率同增1.4Pcts，主要系股份支付费用及计提超额业绩奖励。

综合导致2021年净利率同降2.8Pcts至10.0%。

2022Q1，由于原材料上涨势头不减，公司毛利率同降3.4Pcts，进一步降低至33.1%，销售费用率同降0.1Pct，管理费用率同增4.7Pcts，主要系股份支付费用影响，研发费用率同增1.2Pcts，综合导致2022Q1净利率同降6.3Pcts至6.4%。

▍积极应对外部压力，产能扩张有序推进，需求复苏后望迎来业绩改善。

由于3月以来上海等地疫情反弹加剧、豆油、棕榈油等原材料仍在上涨，短期公司仍面临较大业绩压力，公司正积极通过对原材料锁价、精益生产管理、研发低成本配方、提价等方式进行应对。

同时产能扩张有序推进，2021年10月华北河南卫辉基地投产后已形成全国五大生产基地布局，2021年末实际产能较2020年末增长35.2%，并且仍有10.6万吨产能处于在建中。

目前冷冻烘焙仍在加速渗透中，公司作为冷冻烘焙行业龙头，后续疫情缓解后下游需求复苏、成本趋缓有望带来业绩改善，持续兑现收入增长目标。

▍风险因素：行业景气下行；行业竞争加剧；新产品&新市场开拓不及预期；疫情反复影响超预期。

▍投资建议：综合考虑2021年公司业绩表现及当前面临的需求和成本压力，调整公司2022-2023年EPS预测至1.72/2.50元（原预测为2.10/2.90元），新增2024年EPS预测3.29元。

参考可比公司安井食品2023年31倍PE及公司龙头地位及长期成长空间，给予公司2023年34倍PE，对应目标价85元。

维持“买入”评级。