光大证券-恒力石化-600346-布局锂电池隔膜点评：加速向下游新材料延伸，锂电池隔膜领域布局可期-210725

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事件：7月25日晚，中证网报道称近期获悉恒力石化正加快向下游业务延伸，已开始布局锂电隔膜领域，以更好地拓展化工新能源材料市场。

而相关设备采购、技术人员招聘等前期工作正有条不紊地展开。

点评：高盈利支撑新材料业务投入，打开未来估值空间：民营大炼化的代表企业恒力石化在成功打造“炼化―PTA―聚酯―涤纶丝”的全产业链布局后，年利润规模已经跨入百亿台阶，据公司21年上半年业绩预告公布，21年H1公司预计实现归母净利润85亿元。

依靠较高的盈利水平和全产业链竞争优势，公司开始加速布局诸如可降解塑料、半导体材料、新能源材料等技术密集型行业，新增业务成长性呈不断提高趋势，未来估值空间已经逐步打开。

而受市场情绪影响，恒力石化股价自2月中旬以来持续回调，当前股价呈现区间震荡走势，截至7月23日，恒力石化对应22年PE仅约10倍。

我们认为恒力石化当前已被严重低估，具备“高成长+低估值”的稀缺属性。

具备功能性薄膜研发能力，锂电池隔膜领域布局可期：功能性聚脂薄膜具备优异的尺寸稳定性能、绝缘性能、耐热性能等产品特性，已经广泛应用于新能源汽车的锂离子电池隔膜生产领域。

作为国内民营大炼化全产业链布局的龙头企业，恒力石化具备丰富的新能源化工原料储备，其全资子公司康辉新材料是差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的发展平台和国家高新技术企业，已经具备多年功能性薄膜的研发能力，目前正在进行锂电池隔膜的核心技术攻关，未来有望介入锂电池隔膜生产领域。

未来相关领域布局将充分发挥恒力石化全产业链化工平台的体系布局优势与下游高端膜产品研发的技术优势，为公司注入中长期成长动力，有利于后续盈利扩张和估值提升。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年的公司净利润分别为171.08亿元/212.31亿元/234.62亿元，对应EPS分别为2.43元/3.02元/3.33元，维持“买入”评级。

风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。