中信证券-中航重机-600765-2022年一季报点评：22Q1业绩增长175%，核心子公司经营数据创新高-220505

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公司2022年一季度迎来“开门红”，实现营业收入20.65亿元，同比+15.65%；实现归母净利润2.08亿元，同比+174.95%。

公司发展迎“拐点”，不断聚焦航空主业，料将增强其核心竞争力，提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。

考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将在2022年迎来发展拐点，维持“买入”评级。

▍2022Q1实现归母净利同增175%，盈利水平显著提升。

公司2022年一季度迎来“开门红”，实现营业收入20.65亿元，同比+15.65%；实现归母净利润2.08亿元，同比+174.95%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比+185.53%。

或受益于规模效应，公司整体毛利率同比+4.14pcts至28.55%。

管理费用1.47亿元，同比+6.04%；研发费用0.57亿元，同比+10.39%；销售费用0.17亿元，同比-21.52%；财务费用0.07亿元，同比-71.87%，使得期间费用率同比-4.75pcts至8.56%。

综合以上因素，公司22Q1净利率同比提升5.15pcts达10.95%，盈利水平显著增强。

▍核心子公司产值增长较快，交付确认后Q2业绩或加速释放。

2022年一季度各子公司持续聚焦主业，提升经营质效，顺利完成高质量首季“开门红”；根据核心子公司微信公众号披露，一季度产值均实现较大幅度增长。

其中，陕西宏远（148厂）一季度产值同比增长39.74%，营业收入同比增长27.3%，各项指标再创历史新高；贵州安大（3007厂）一季度产值同比增长38.75%，再创安大历史新高；安吉精铸（3017厂）截至3月31日总产值累计完成全年目标的26%，同比增长50%，再创历史新高。

我们认为，公司在手订单饱满，产能不断释放，或受疫情影响了交付环节，使得收入增速低于产值增长；随着后续订单逐步交付确认，公司二季度业绩有望加速释放。

▍预付、存货等前瞻性指标增长，或预示业务景气度向好。

报告期末，公司预付款项达3.88亿元，相较期初+29.14%；新增预收款项0.46亿元；存货达32.56亿元，同比+0.73%。

预付、存货、预收等前瞻性指标均有所增长，或预示公司订单状况良好，业务景气度向好。

现金回款同比减少及应付票据付现增加，经营性净现金流同比-619.94%至-8.33亿元。

报告期末，公司应收账款36.48亿元，同比+38.42%；但考虑公司客户多为主机厂及军方，信用质量较好，不能回款的可能性较低，预计后续现金流状况有望改善。

▍募投项目进展顺利，核心竞争力有望再提升。

公司定增项目主要用于航空精密模锻产业转型升级及特种材料等温锻造生产线建设，其中前者实施主体为陕西宏远，主要用于购置先进生产设备，为承制各类大、中型锻件做准备，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求，并实现由“传统、中小型”锻件到“高端、大型整体化”锻件的产业转型升级。

后者实施主体为贵州安大，项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展，提高安大特种材料等温锻件水平。

待各项目建成达产后，公司产能还将得到提升，产品结构和产业链更加完整，盈利水平预计将持续提高。

报告期内，公司在建工程3.82亿元，同比+23.77%，其中民用航空环形锻件生产线建设项目、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目和军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目预计2022年12月完工，项目建成投产后，公司核心竞争力有望进一步提升。

▍公司发展迎“拐点”。

我们认为公司已经迎来发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2017年转让中航新能源，2018年剥离中航世新，2020年底剥离力源金河，2021年底剥离力源苏州，在聚焦航空主业提升效能后，其盈利能力在2021年出现明显拐点，并持续拐点向上；3、管理能力拐点，公司2020年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。

▍风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；募投项目建设进度未达预期。

▍投资建议：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。

考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，维持公司2022/23年净利润预测为14.0/19.6亿元，新增2024年净利润预测为27.5亿元，现价对应PE分别为27/19/14倍。

选取三角防务、派克新材、航宇科技为可比公司，可比公司Wind一致预期平均PE为30倍，参考可比公司水平，并考虑到低效资产剥离、股权激励及募投项目将进一步赋能长期发展，给予公司2022年45xPE，目标价60元，维持“买入”评级。