华西证券-CXO行业2021年报&2022年一季报跟踪报告：高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分-220505

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投资策略及建议：高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分年初以来股价表现和持仓情况：目前A+H上市的20只CXO个股年初以来均处于累计负收益中，平均收益为-31.7%，其中康龙化成、药明康德、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、阳光诺和等均跑赢中信医药指数（-24.24%）和CXO平均情况。

2022年Q1医药基金持仓的医药资产有57.4%为CXO、非药基金医药持仓中有37.3%为CXO，考虑到CXO市值/CS医药为15%~16%左右，仍呈现一定的超配情况。

CXO公司21年和22Q1延续高速增长的趋势，高景气度延续。

统计19家A+HCXO公司2021年和2022Q1分别实现营业收入662.0亿元和175.5亿元，分别同比增长57.8%和78.3%，我们判断继续受益于工程师红利下“全球产业链的转移”以及国内业务的高景气度，和CDMO公司受益于辉瑞PAXLOVID相关CDMO大订单的放量。

分业务板块来统计，其中CDMO业务、实验室业务、临床CRO业务2021年营业收入分别为342.0/231.5/64.5亿元，分别同比增长为56.0%/39.6%/58.4%，继续贡献核心业绩增量。

核心观点：我们整体继续维持前期判断，CXO行业高景气度持续，维持之前推荐即（1）国内高景气度延续，持续推荐美迪西、昭衍新药，CGTCDMO标的和元生物以及仿制药CRO的阳光诺和；（2）CDMO业务条线：短期相关大订单持续贡献高弹性、考虑到国内产业红利、高资本开支延续和覆盖管线延续快速增长等因素中长期业绩延续高速增长，即核心推荐博腾股份、药明康德、凯莱英、九洲药业等。

风险提示：创新药研发行业景气度下降；新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；中美科技竞争下对CXO影响具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。