天风证券-百亚股份-003006-持续营销投放，2022Q1营收同增6.59%-220505

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百亚股份发布2022年一季报，2022Q1实现营收4.32亿元，同比增长6.59%。

2022年，公司计划在结合行业发展趋势及公司自身产品、渠道、品牌等优势的基础上，继续巩固在现有核心省份的市场地位，有序拓展外埠省份市场。

毛利：公司2022Q1毛利率44.76%，同比下降0.50pcts。

整体来看，22Q1毛利率较2021年全年以及2021Q1变化不大，保持平稳。

费用端：公司2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.70%/4.54%/3.30%/-0.14%，同比变化+6.51pcts/+0.87pcts/-0.07pcts/+0.06pcts。

其中：①销售费用率处在近8个季度的高点，其变动主要由于公司用于营销推广宣传的费用和员工薪酬支出增加。

②管理费用率变动主要由于本期公司计提股权激励费用所致。

③2021年和2022Q1研发费用率保持在3%以上，公司希望加大研发创新力度，积极拓展和升级产品系列，解决消费者痛点，通过扩充和丰富产品线促进公司可持续发展。

归母净利：2022Q1公司归母净利润0.55亿元，同比减少31.00%，归母净利率12.83%，同比下降6.99pcts；2022Q1公司扣非归母净利润0.54亿元，同比减少29.23%，扣非归母净利率12.59%，同比下降6.37pcts。

22Q1相比21Q1，公司投入了较多的营销费用，导致公司的归母净利润下降较多，公司在巩固现有核心销售区域的市场领先地位基础上，将把握电商渠道发展机遇，进一步强化电商渠道建设，积极参与直播电商、团购、O2O等新兴渠道；同时，有计划地推动公司品牌在外埠省份的渠道拓展，提升品牌认知度和市场份额。

我们认为，公司短期营销费用的投放是为了长期更多的市场份额。

现金流：2022Q1公司产生的经营性现金流量净额为0.18亿元，去年同期0.50亿元；投资性现金流量净额-0.14亿元，去年同期-0.25亿元。

盈利预测与估值：综合预计公司2022-2024年净利润2.73亿/3.34亿/4.00亿元，对应估值16/13/11xPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，业务拓展不及预期，地域拓展不及预期，线上拓展不及预期，行业竞争加剧风险。