中信证券-江山股份-600389-2021年年报及2022年一季报点评：业绩亮眼，看好公司长期成长性-220505

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2021年公司实现归母净利8.16亿元，同比+143.76%；2022Q1实现归母净利6.46亿元，同比大增452.22%，业绩超预期。

公司新增产能持续释放，同时股权激励落地，我们看好公司未来的成长性。

考虑到公司主营产品高景气及新增产能释放，我们上调公司2022-2023年业绩预测至18.26/19.73亿元（原预测为6.79/8.26亿元），新增2024年归母净利预测为20.29亿元，上调公司目标价至74元（原目标价为30元，对应2022年12xPE），维持“买入”评级。

▍草甘膦景气上行，2021年公司业绩增长显著。

2021年公司实现营收64.84亿元，同比+26.60%，实现归母净利8.16亿元，同比提升143.76%，实现扣非后归母净利8.00亿元，同比+139.93%。

分业务来看，公司农药、化工、蒸汽及贸易，分别实现营收39.07/9.67/5.91/8.75亿元，同比分别+29.48%/+14.42%/50.49%/14.95%；实现毛利10.88/3.17/0.71/0.15亿元，同比分别+128.25%/+50.44%/-32.1%/-23.32%。

公司业绩增长主因主营产品草甘膦等价格大幅上涨。

▍主营产品高景气延续，2022Q1公司业绩大超预期。

2022Q1公司实现营收27.19亿元，同比+74.97%，实现归母净利6.46亿元，同比+452.22%，实现扣非后归母净利6.38亿元，同比+454.83%。

公司业绩大超预期，主因主营产品价格大幅提升，2022Q1公司除草剂产品销售30414.78吨，均价59549.41元/吨，同比分别-5.37%/+111.96%。

▍新增产能持续释放，股权激励彰显公司信心。

公司7600t/a高效绿色植保产品技改项目（包括5000吨二嗪磷及2000吨异丙甲草胺）已于去年年底试生产运行平稳，随产能稳步释放，有望为公司提供新利润增长点。

公司于4月11日发布了2022年限制性股票激励计划，激励规模达到总股本2.98%，并且以扣非归母净利润及净资产收益率作为考核标准，彰显了公司对未来发展的信心。

▍风险因素：产品价格下滑风险；原材料价格波动风险。

▍投资建议：公司新增产能持续释放，同时股权激励落地，我们看好公司未来的成长性。

考虑到公司主营产品高景气及新增产能释放，我们上调公司2022-2023年业绩预测至18.26/19.73亿元（原预测为6.79/8.26亿元），新增2024年归母净利预测为20.29亿元，上调公司目标价至74元（原目标价为30元，参考可比公司利尔化学、扬农化工、广信股份及利民股份2022年Wind一致性预测均值12xPE，给予公司2022年12xPE），维持“买入”评级。