华西证券-禾丰股份-603609-成本高企饲料稳发展，行业低谷养殖提效率-220505

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事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%。

单四季度来看，公司实现营业收入77.06亿元，同比下降51.08%；同比实现归母净利润0.70亿元，同比下降87.26%。

公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入63.74亿元，同比上升0.81%，实现归母净利润-1.28亿元，同比下降144.06%。

分析判断:营业收入稳健增长，成本上升&价格下降压缩利润空间。

2021年度，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%，主要系公司饲料业务、禽产业、原料贸易、猪产业销售收入增长所致。

具体来看：饲料业务方面，报告期内，实现营收153.57亿元，同比增长26.81%，毛利率减少0.86pct至9.42%；禽产业方面，报告期内，实现营收82.55亿元，同比增长15.14%，毛利率减少4.48pct至0.63%，系上游成本高企、下游消费不振挤压利润空间所致；原料贸易方面，报告期内，实现营收36.77亿元，同比增长16.68%，毛利率减少0.38pct至5.00%；猪产业方面，报告期内，实现营收14.88亿元，同比上升96.60%，系生猪出栏量大幅增长所致，毛利率减少46.79pct至-15.99%，系报告期内生猪价格下降所致；相关业务实现营收6.76亿元，同比增长11.17%，毛利率减少1.44pct至17.01%。

无惧原料价格高企，单吨净利行业领先。

饲料业务是公司第一主业，2021年公司控参股企业合计饲料总产量803万吨，同比增长15.04%，合并范围内企业饲料外销量433.10万吨，同比增长12.54%。

其中，外销猪饲料197.24万吨，同比增长26.44%；外销禽饲料142.83万吨，同比下降1.29%；外销反刍料21.34万吨，同比增长1.38%；外销其他料433.10万吨，同比增长12.54%。

2021年，饲料原料价格高位震荡，养殖业行情萎靡致使饲料消费需求增速于下半年显著放缓，面对原料价格上涨，公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加快变革步伐，强化多部门协同作战能力，饲料业务核心能力显著增强，在原料价格高企的大环境下，单吨净利依旧行业领先。

我们认为，公司饲料业务涵盖生猪、禽和反刍动物等，多线并行，能够有效减少养殖行业格局变化对公司产生的影响。

另外，公司各部门协同作战能力进一步增强，技术服务升级推动规模养殖场客户占比提升，有望推动公司实现2022年饲料销量增幅15%的目标。

冷静面对理性决策，行业低谷仍获盈利。

2021年，饲料价格高企，终端消费不振，禽畜行业景气度下行至低谷。

面对如此挑战，公司冷静面对，理性决策。

肉禽业务方面，公司放缓扩张速度，进一步夯实运营能力、压缩成本费用，在保障安全边际的基础上，有计划地完善产业链布局，稳步扩大市场份额。

2021全年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽，同比增长8.5%，养殖与屠宰产能配比超过90%；控参股企业合计产销肉鸡分割品180万吨，同比增长7.0%；控参股企业合计生产调理品及熟食2.8万吨，同比增长7.3%，其中熟食出口3,488吨，同比增长15.9%。

生猪业务方面，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模，专注于猪场管理和提升养殖成绩，成本费用实现大幅压缩。

2021年猪产业实现毛利-2.38亿元，毛利率同比减少46.79个百分点，在同行业中实现较少亏损。

我们认为，目前生猪价格缓慢恢复，饲料原料价格小幅回落，公司成本端压力稍有缓解，未来随着生猪价格的回暖，公司盈利能力将提升；另外，疫情形势严峻下户外餐饮受限，预制菜熟食火热，我们预计，公司熟食相关业务将乘风增长，有望进一步增厚公司利润。