西部证券-海康威视-002415-2021半年报点评：中报业绩略超预期，境内事业群增长明显-210725

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事件：公司于2021年7月23日发布2021年半年报，实现营收339.02亿元，同比39.68%；实现归母净利润64.81亿元，同比40.17%。

2021年中报业绩略超预期。

公司2021Q2实现营收199.14亿元，同比34.17%，境内收入增长(2021H1同比46.06%)略超市场预期。

若以两年维度比较，公司营收2019Q2-2021Q2CAGR19.35%，高于2019Q1-2021Q1CAGR18.61%。

排除所得税退税影响（通常在第三季度收到并确认），公司2021H1实现归母净利润59.11亿元，同比27.83%。

SMBG反弹明显，创新业务占比持续提升。

2021H1PBG/EBG/SMBG分别实现营收77/72/62亿元，同比增长29%/22%/106%。

企业数字化转型旺盛需求和较高客户粘性引领EBG业绩不断增厚。

SMBG业务弹性较大，投资信心恢复后明显好转。

公司创新业务2021H1实现营收55.78亿元，同比高达122.16%，占总营收16.45%(2020年为9.71%)，有望持续提升。

上游原材料供应紧张，高库存战略维持稳定供货。

美对中高科技压制、华为事件以及海外疫情反复/海运运力紧张等因素致安防原材料(芯片/金属)供应紧张。

公司2021H1维持高存货150.95亿元，以产定销，利用研发、生产优势，维持稳定供应，市占率(2019年30%)有望进一步提升。

2021年增速有望快于2020年，季度增速前高后低。

国内和海外有望先后从疫情恢复，带动全年需求快速增长，并且政府、企业数字化转型持续打开更大市场空间。

考虑到去年基数效应以及原材料紧张短期难以缓解，我们预计2021年季度增速前高后低，但全年增速仍显著快于2020年。

投资建议：基于2021H1业绩超预期，我们上调公司2021-23年营收为818/1001/1188亿元，归母净利173/214/258亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求、安防AI推进不及预期、中美贸易摩擦加剧。