中信证券-京沪高铁-601816-2022年一季报点评：Q1仍实现正利润，关注布局时机-220505

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3月下旬上海疫情防控形势趋紧，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下，Q1净利润亏损仅扩大1亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司，彰显抗风险韧性。

3月北京地区铁路客运量由2月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，料阶段性的冲击延续至2022Q2。

期待本轮疫情防控拐点出现、压制本线及跨线的出行需求迎来快速反弹，考虑暑期客运需求恢复的预期，我们预计2022年京沪高铁净利润40~45亿。

根据相关合同，2022~24年公司委托运输管理费增速收窄至6.275%，七档票价后疫情时代本线票价弹性有望释放，协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2023~25年业绩CAGR或达15%左右，阶段性冲击估值或再次筑底，建议关注布局时机。

▍2022Q1公司净利润亏损扩大1亿，出行板块唯一实现正利润的上市公司、彰显抗风险韧性，期待阶段性冲击的拐点出现。

公司2022Q1营业收入同比下降1.1%至56.79亿元，归母/扣非净利润亏损-3.23、-2.20亿元，同比扩大1.02/1.03亿元，料主要受多地疫情散发叠加北京冬奥会安保对客流影响。

尤其3月下旬上海疫情防控形势趋紧，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下，Q1净利润亏损仅扩大1亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司，彰显抗风险韧性。

2022Q1财务费用同比下降6.5%至7.77亿，同期三费率同比提升0.7pct至17.1%。

2021年京福安徽公司亏损影响公司净利润11.2亿，料2022Q1对应影响或3.5亿左右，期待阶段性冲击的拐点出现。

▍3月北京地区铁路客运量由2月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，料阶段性的冲击延续至2022Q2，期待本轮疫情防控拐点出现、压制本线及跨线的出行需求迎来快速反弹。

2022Q1全国铁路客运量同比下降13.5%至4.7亿，相当于2019年同期水平55.2%。

3月下旬上海疫情防控形势趋紧，公司以北京、上海两大枢纽布局沿线24个车站的黄金线路，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击。

根据北京市统计局数据，3月北京地区铁路客运量由2月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，相当于2019年同期的21.9%，我们料阶段性的冲击延续至2022Q2。

5月2日上海市卫健委宣布近期聚焦重点、分区分级，对封控区、管控区、防范区实施“核酸+抗原”的组合筛查，期待本轮疫情防控拐点出现、受压制的本线及跨线出行需求迎来快速反弹。

▍2022~24年公司委托运输管理费增速收窄至6.275%，七档票价后疫情时代本线票价弹性有望释放。

2022Q1公司营业成本同比增长3.2%至44.79亿，成本相对刚性导致毛利率同比下降3.3pcts。

公司2022~24年《京沪高速铁路委托运输管理合同》规定期间委托运输管理费(2019年占营业成本21.9%)以2021年为基数每年增长6.275%，较上一轮6.5%的增速有所下调，考虑后疫情实现本线旅客周转量增长将有效摊薄增量。

2021年6月25日执开始行本线开始执行二等座全程662元的最高票价，至最低票价498元形成七档票价，实现产品结构差异化和优质优价。

假设17辆编组占比40%，本线二等座、一等座和商务座座位数量占比约86%、10%、4%，预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量10亿元以上，未来列车开行结构优化有望扩大票价弹性。

▍预计2023年公司实现120亿左右净利润，2023~25年业绩CAGR或达15%左右，阶段性冲击估值或再次筑底，建议关注布局时机。

对比2021年“五一”和7月前20天，京沪高铁本线客运量重新恢复至2019年的90%左右，跨线列车周转量同比2019年正增长。

假设2022Q2疫情散发得到有效控制，考虑暑期客运需求的恢复，我们预计2022年京沪高铁净利润40~45亿。

截至5月3日，全国疫苗接种33.5亿剂次，期待本轮疫情拐点的到来，预计2023年公司实现120亿左右净利润的正常水平。

协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2023~25年业绩CAGR或达15%左右，阶段性冲击估值或再次筑底，强烈建议关注布局时机。

▍风险因素：疫情控制低预期；需求恢复、实际票价提升、成本控制不及预期。

▍投资建议：3月下旬上海疫情防控形势趋紧，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下，2022Q1净利润亏损仅扩大1亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司，彰显抗风险韧性。

3月北京地区铁路客运量由2月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，我们料阶段性的冲击延续至2022Q2。

期待本轮疫情防控拐点出现、受压制的本线及跨线出行需求迎来快速反弹，考虑暑期客运需求将恢复的预期，我们预计2022年京沪高铁净利润40~45亿。

根据相关合同，2022~24年公司委托运输管理费增速收窄至6.275%，七档票价后疫情时代本线票价弹性有望释放，协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2023~25年业绩CAGR或15%达左右。

考虑公司近期经营数据，我们调整公司2022/23/24年EPS预测至0.09/0.25/0.28元(原预测2022/23年0.25/0.29元，2024年为新增)，对应2022~25年业绩CAGR或达15%。

参照日本东海线成长期估值给予25xPE，看一年目标价6.5元。

阶段性冲击导致估值再次筑底，建议关注布局时机，维持“买入”评级。