东方证券-克来机电-603960-年报点评：成本上涨及下游客户配套量下降拖累盈利增长-220505

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业绩符合公司业绩快报预期。

2021年公司营业收入5.61亿元，同比下降26.8%；归母净利润0.50亿元（公司业绩快报，2021年预计实现归母净利润0.48亿元-0.54亿元，同比下降61.4%，扣非后净利润0.44亿元，同比下降64.9%。

四季度营业收入1.25亿元，同比下降35.9%，环比下降20.0%；归母净利润0.003亿元，同比下降99.2%，环比下降97.5%，扣非后净利润-0.02亿元，同比下降105.3%，环比下降115.5%，利润下滑较多系缺芯导致高价产品销售比重下降、疫情影响新签订单量、原材料及运费涨价、新产品研发投入增加等综合所致。

2021年公司拟向股东每股分红0.058元。

缺芯、疫情、原材料及运费涨价等扰动导致毛利率承压。

全年毛利率25.2%，同比下降6.9个百分点，预计系疫情及缺芯影响高价产品销量、原材料及运费涨价拖累；四季度毛利率16.3%，同比下降13.5个百分点，环比下降7.8个百分点。

2021年期间费用率17.0%，同比增长5.7个百分点，其中研发费用率9.5%，同比增长3.7个百分点，预计系研发投入增加，管理费用率7.2%，同比增长1.6个百分点，财务费用率-1.1%，同比下降0.2个百分点。

2021年经营性现金流净额-0.80亿元，同比下降147.5%，预计系提前备货满足后续生产、缺芯及疫情导致回款速度减慢。

开拓新能源汽车电子领域，新签订单放量将促进业绩增长。

公司抓住新能源汽车发展机遇，积极拓展新客户，已与联合汽车电子、博世、华域麦格纳、上汽大众、一汽大众等众多企业展开合作，2021年新签订单额5.33亿元，同比增长86.10%。

在新能源汽车电子重点领域，成功研发车用电机定转子装备，为联合汽车电子、日产、蔚来、华域麦格纳配套并积极向博世、麦格纳国际、华为等客户拓展；电机控制器及逆变器装备领域市占率稳步提升；新能源电池及电源管理方面有良好起步并实现供货；ESP、IPB等产品装配线向博世全球供货，生产线规模及产值取得数量级飞跃，此外公司在座椅滑轨、无人驾驶装备等其他领域展开布局，预计将获取更多新订单，有望促进未来业绩增长。

二氧化碳空调管路有望成为新增长点。

公司开发的二氧化碳高压空调管路系统已通过大众MEB实验认证，进入预批量生产供货阶段，公司积极与其他主流新能源车企合作，力争产品在更多品牌中推广，除满足国内新能源车企需求外，还将进行产能建设并出口欧洲等海外市场，二氧化碳空调管路系统有望成为新增长点。

盈利预测与投资建议受疫情影响下游车企产量，调整收入及毛利率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.40、0.53、0.67元（原22-23年0.85、1.08元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司22年PE平均估值41倍，给予公司22年41倍估值，对应目标价为16.4元，维持买入评级。

风险提示众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。