国信证券-用友网络-600588-一季报开局良好，营收结构持续优化-220505

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核心观点营收结构持续优化，业绩受投入加大短期承压。

公司实现收入12.8亿元，同比增长5.4%，归母净利润为亏损3.9亿，同比下滑2931%，扣非净利润为亏损3.6亿元，同比下滑72.2%。

从营收端来看，公司的收入结构得到持续优化，云收入达到7.5亿元，占营收比例达到58.5%（同比提升16个百分点），软件业务收入达到5.2亿元，占营收比例为40.8%（同比下降3.8个百分点），金融业务和软件业务的营收占比持续下降。

从利润端来看，公司总体毛利率为49%，同比增长2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别增加6.5、增加6、增加17.6、下降1.5个百分点，期间费用增长较快主要是因为公司在研发端和销售端加大投入使得短期费用增长较快，同时由于21Q1出售畅捷支付股权导致非经常损益的高基数，所以总体公司的一季度利润承压。

云业务保持快速增长，各项经营指标向好。

公司云业务实现45%增长，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共组织的云收入分别为4.7、0.9、0.9、0.6亿元，同比分别增长29%、166%、95%、103%，保持快速增长，其中大、中、小型客户的续费率分别为108%/84%/73%，增长质量较高。

存货环比期初增加0.3亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到17.2亿元，环比增加1.3亿元，其中订阅相关的合同负债9.6亿元，环比增加1.1亿元，总体呈上升趋势，为未来增长奠定基础。

同时，公司销售商品及提供劳务的现金流入12.33亿元，若剔除21Q1金融业务影响，则22Q1现金流入稳健增长。

年度战略持续推进，一季报开局良好。

公司践行“加速转型、强劲增长”的年度战略，在产品方面高投入，研发投入同比增长41%，研发人员相比期初增加368人，PAAS平台持续优化，其中YMS云中间件能力进一步提升，支持公有云专属化、私有化快速部署；在市场方面，超大型企业签约金额同比增长超60%，央企一级单位整体性签约新增三峡集团、中盐集团，同时云服务付费客户3.32万家，累计付费客户数47.1万家。

总体来说，公司一季度开局良好，未来在二季度将围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务持续推进工作。

风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年归母净利润9.36/12.19/15.57亿元，同比增速32.2/30.3/27.7%；摊薄EPS=0.27/0.35/0.45元，当前股价对应PE=70.3/53.9/42.3x。

公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。