大有期货-铜月度分析报告：宏观压力显现，铜价上行受阻-220505

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摘要：宏观面：4月下旬宏观利空因素开始发酵，俄乌矛盾愈演愈烈，欧美等国正面临供应冲击和需求收缩双重问题，4月欧制造业PMI初值继续回落，美国一季度GDP下降1.4%，录得疫情以来最差表现，在高通胀背景下，美联储在未来三次政策会议上或将继续加息2-3次，全球流动性紧缩将一定程度打压风险性资产投资积极性，美元指数强势也将对大宗商品价格造成压力。

另一方面，国内疫情尚未得到完全控制，投资者对稳增长的乐观预期减弱，政策虽多次提及将进一步加大金融对实体经济的支持，但从房地产、铜材开工等数据来看，尚未见到明显提振作用，我们认为政策传导需要一定时间，从长期来看，对于政策导向的铜未来需求增量仍然抱有乐观期待，但短期内更需谨慎流动性收紧带来的投机性泡沫破碎的问题。

基本面：铜目前正处于供需双弱的格局，由俄乌战争所带来的资源紧缺问题还在延续，国内此轮疫情多发于华东地区，对铜供应端的影响大于需求端，物流不畅使得冶炼厂处于“无米下锅“的状态，现货升水高企。

目前虽然国内疫情仍然严峻，但曙光已出现，四月下旬全国货运已开始陆续恢复，上海重点企业已有70%复工复产，伴随疫情的影响边际减弱，供应释放速度或快于需求，在此情况下，建议前期多头头寸做好风险管理措施，保守投资者可部分止盈，空仓者可等待国内库存拐点小仓位试空，在人民币贬值的背景下，可考虑内外盘的反套操作。

风险提示：出现极端逼仓行情、美联储加息不及预期、国内外需求快速增长。