中信证券-航天彩虹-002389-2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩承压，定增及股权激励赋能成长-220505

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公司2021年实现营收29.14亿元，同比-2.49%；实现归母净利润2.28亿元，同比-16.93%;22Q1实现营收7.24亿元，同比+46.08%；实现归母净利0.35亿元，同比+82.34%。

2021年定增落地有助于进一步夯实公司无人机龙头地位，低效资产剥离及股权激励持续推进将赋能公司长期成长，预计未来将充分受益军用无人机快速放量以及民用市场需求持续扩大，维持“增持”评级。

▍2021年营收净利增速承压，盈利能力略有下滑。

公司2021年实现营收29.14亿元，同比-2.49%；实现归母净利润2.28亿元，同比-16.93%。

按产品拆分，无人机及相关产品营收同比+5.15%至11.18亿元，营收增速承压主要系局部疫情反复及国际经济形势影响海外业务所致；背材膜及绝缘材料营收同比+14.08%至8.00亿元；光学膜营收同比-9.96%至4.44亿元；技术服务营收同比-18.25%至3.35亿元；电容膜营收同比-47.20%至1.58亿元，营收大幅下滑主要系年内处理电容膜业务所致。

利润端，公司2021年毛利率同比下降1.02pcts至24.24%，其中无人机主业毛利率同比-14.83%至17.85%。

受汇兑损失减少影响，公司财务费用同比-72.83%至0.15亿元；销售费用同比+2.49%至0.42亿元，管理费用同比+5.53%至2.29亿元，研发费用受项目投入加大影响而同比+23.91%至1.86亿元，同时受营收下滑影响，公司期间费用率同比+0.69pct至16.24%综合以上因素，公司净利率同比下降1.73pcts至8.28%，盈利能力略有下滑。

公司21Q4实现营收12.43亿元，同比+16.68%；归母净利1.42亿元，同比-22.97%，业绩下滑主要系单季度销售费用大幅增加等导致。

▍22Q1业绩同增82.34%，2022全年增长目标明确。

受无人机产品销售增加影响，公司22Q1实现营收7.24亿元，同比+46.08%；实现归母净利润0.35亿元，同比+82.34%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比-30.87%。

22Q1公司毛利率同比-7.63pcts至17.55%；销售费用达0.10亿元，同比+20.00%；管理费用达0.61亿元，同比+16.28%；研发费用达0.18亿元，同比-24.73%；致使整体期间费用率同比-4.53pcts至12.26%，单季度期间费用率创17Q1后新低，费用管控成效明显；综合以上因素，公司一季度净利率达5.17%，同比上升0.56pct，盈利能力有所提升。

据公司2022年财务预算报告，公司计划2022年营收同比+15%-40%，净利润同比+15%-40%，22Q1业绩亮眼表现为全年业绩增长奠定基础，2022年增长目标彰显公司发展信心，全年业绩释放可期。

▍预付款项、存货增长预示备货提速，定增落地奠定未来成长基础。

2021年末公司预付款项达1.16亿元，同比+46.62%；存货规模达7.44亿元，同比增长24.48%，其中原材料规模达4.51亿元，同比+46.86%，预付款项及原材料存货增长或表明公司备货备产提速，下游需求或将迎放量。

受支付货款及结算往来款的现金支付增加影响，公司2021年经营性净现金流达0.38亿元，同比-90.68%；年末应收c账款规模达19.02亿元，同比+9.92%，占年内营业收入的65.3%，考虑到公司下游主要客户为军方，回款风险较低，未来经营性现金流有望伴随回款而持续向好。

据公司公告，公司2020年非公开发行股票已于2021年11月17日解禁上市，此次定增共募资9.11亿元，用于新概念无人机研制、低成本机载武器科研及产业化以及补充流动资金。

此次定增有助于公司把握军用无人机市场爆发机遇，进一步夯实国内军用无人机领先地位，为未来高增长奠定基础。

▍持续推进低效资产处置聚焦主业，股权激励赋能长期发展。

2021年公司持续推进低效资产处置，完成南洋科技电容膜相关业务剥离、广大电子100%股权及富洋投资100%股权的处置；深入开展参股公司治理工作，引入战略投资者进入永信洋、推进合肥微晶公司参股权转让、筹划南洋慧通公司清算解散。

伴随低效资产持续推进，公司进一步聚焦无人机主业，助推主业竞争力进一步提升。

公司持续推进内部治理效能改善，于2022年1月11日完成21年股权激励授予，共向272名激励对象授予916.15万股限制性股票，占总股本的0.93%；同时据公司2022年4月29日公告，公司拟以1.0-2.0亿元资金回购股票，用于未来员工持股计划、股权激励及出售用途，回购价格不超过20.55元/股。

股权激励有助于公司提升内部治理效能，建立健全长效激励机制，增强员工凝聚力及公司竞争力，赋能公司可持续发展。

▍风险因素：局部疫情反复影响军工产业链；下游无人机需求不及预期；公司募投项目达产进度不及预期；公司海外业务需求疲弱等。

▍投资建议：公司是我国无人机龙头企业，预计未来将充分受益军用无人机的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。

考虑到局部疫情反复下国内及海外无人机订单节奏存不确定性，下调公司22/23年净利润预测至3.2/4.4亿元（前值6.0/8.0亿元），新增2024年净利润预测5.7亿元，现价对应2022/23/24年PE为46/34/26倍。

选取洪都航空、中航沈飞作为可比公司，可比公司2022年Wind一致预期PE平均值为53x。

综合考虑可比公司平均估值、公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，给予2022年55xPE估值，目标价18元，维持“增持”评级。