山西证券-德赛西威-002920-一季度业绩靓丽，将受益于汽车智能化加速发展-220504

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投资要点：营收和净利润增速均实现较高增长，符合市场预期。

公司发布2022Q1季报，Q1实现营收31.4亿元，同比+53.9%，环比-3.8%；归母净利润3.2亿元，同比+39.2%，环比-6.9%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+38.0%，环比-9.7%。

营收和净利润均实现三成以上的较高增长，符合市场预期。

费用率持续下降，毛利率和净利率有所下滑因上游原材料涨价所致。

Q1公司扣非净利润增速逊于营收，因毛利率和净利率略有下降（毛利率24.0%，同比-1.1pct，环比-0.8pct；净利率24.0%，同比-1.1pct，环比-0.8pct）所致。

2021年Q4以来，铜、铝、橡胶和塑料等上游原材料出现较大幅度涨价，并持续至今年Q1，导致公司产品成本增加。

目前，上游原材料价格已经出现一定幅度回落，将有利于公司整体毛利率和净利率的回升。

公司的费用率持续下降，Q1的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.3%/8.8%/-0.1%，整体费用率环比-2.2pct，管控能力相当优秀。

汽车智能化龙头企业，在手订单充沛。

全球汽车智能化已进入加速阶段，公司智能座舱、域控制器等关键零部件将充分受益而高速增长。

公司已突破路特斯、Stellantis（PSA与FCA合资企业）等重要新客户，在手新项目订单年化超120亿元，增速达80%以上。

公司核心产品IPU02和IPU03今明两年将进入集中交付期，有望拉动业绩实现高速增长。

盈利预测、估值分析和投资建议。

预计公司2022-2024年归母公司净利润为11.4/16.1/21.1亿元，同比增长36.4%/42.0%/30.7%，对应EPS为2.05/2.90/3.80元，PE为58.4/41.2/31.5倍。

首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：疫情反复的影响超预期，芯片短缺影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。