东方金诚-固定收益周报：疫情冲击下PMI大幅走弱，政治局会议部署稳增长加码-220501

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利率债方面，上周五政治局会议对当前经济形势的复杂性、严峻性和不确定性做了充分估计，并对后续如何稳增长、稳就业、稳物价进行了明确部署，预计接下来各地、各部门将出台新一轮稳增长政策措施。

4月PMI数据在疫情冲击下大幅下滑，资金面仍宽松，基本面和资金面对债市依然有利，但上海疫情拐点已现、政治局会议部署稳增长，市场对基本面的预期可能朝着不利于债市的方向演化；从政策面来看，市场普遍认为美联储加快政策收紧步伐将制约国内货币宽松空间，后续稳增长将主要依靠财政政策和产业政策，货币政策则将主要动用结构性政策工具，这一预期对债市影响亦偏空。

我们认为，由于基本面弱的事实尚未逆转，后续央行将维持货币宽松基调，二季度降息的可能性仍存，在此之前长端利率将维持窄幅震荡，债市风险仍不大；而待降息落地，则需警惕债市在快速定价降息利好后迎来变盘的可能性。

信用债方面，近期利率债收益率调整幅度较大，信用债或滞后调整，可待调整后再进行配置；短期看基本面下行压力较大，资金面将保持宽松，杠杆策略可继续保持。

板块方面，随宽信用加码，产业债融资环境持续改善，可关注上游高景气行业国企债机会；地产债方面，地产销售拐点尚不明显，民企地产债风险可能持续暴露，关注国企地产债波动带来的机会；城投债方面，稳增长背景下，城投债风险可控，可继续挖掘利差仍存的中部省份城投债短端机会。

转债方面，上周，转债市场跟随权益市场呈现V型走势，市场情绪低迷及正股价格年初以来大幅下跌使新上市转债价格上行动力不足；由于转债市场跌幅不及正股，上周转债估值大幅被动抬升，近50只转债转股溢价率超过100%的转债数量增至67只，短期内转债下修条款博弈更加突出。

展望后市，受国内局部疫情冲击，二季度国内经济下行压力明显加大，考虑上周五中央政治局会议释放强烈稳增长信号，后续积极货币政策和财政发力有望加速落地；在此背景下，权益市场有望迎来阶段性震荡上行，上行幅度有待观察政策落地力度及效果，而高估值压力下转债市场震荡调整状态还将持续一段时间；配置方面，可继续关注稳增长主线配置机会，如新老基建、专精特新、房地产及消费等，但在转债市场调整阶段仍需提防游资炒作下的少量个券价格异动风险。