中信证券-利元亨-688499-2022年一季报点评：业绩符合预期，预计22年动力锂电设备收入占比快速提升-220505

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公司2022年一季度实现营收8.0亿元/yoy+53.7%，归母净利润0.79亿元/yoy+76.8%，扣非净利润0.72亿元/yoy+61.5%。

考虑公司2021年锂电设备订单高增，我们调整公司2022年、维持2023年、新增2024年归母净利润预测分别至4.8/8.0/10.4亿元（原2022年预测为4.7亿元）。

考虑行业发展空间、锂电核心设备公司（2023年Wind的PE一致预期：先导智能18X、海目星14.5X、迈为股份45X、帝尔激光30X）估值水平以及公司自身锂电设备向全链条覆盖延伸以及未来延伸至光伏设备行业的发展趋势，给予公司2023年归母净利润25倍PE的估值水平，对应200元的目标价，维持公司“买入”评级。

▍公司一季报业绩符合预期，净利率9.9%，规模效应驱动净利率提升。

公司业务以锂电池领域设备为主，过去以消费锂电为主，2021年以来加速切入动力锂电领域。

目前公司已与新能源科技、蜂巢新能源、比亚迪、国轩高科、宁德时代、力神、欣旺达等等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。

进入2022年，公司动力电池设备开始逐步放量。

2022年一季度公司毛利率35.8%，相较2021全年下降2.7pcts，但净利率9.9%，相较2021全年增长0.77pct，收入扩大带来的规模效应驱动净利率提升。

▍2022年一季度公司四费费率28.9%/yoy+0.4pct，销售和研发费率增长是主要因素。

2021年度公司四费费率28.9%/yoy+0.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.3%/+1.1pcts、11.6%/-0.6pct、11.1%/+0.6pct、0.9%/-0.7pct。

公司2022年一季度四费费率虽然同比并未下降，但与2021年全年相比，四费费率下降0.4pct，其中IPO募资成功带来的财务费率下降是主要因素。

▍从消费锂电向动力锂电市场延展，锂电设备向全链条覆盖延伸。

1.从消费锂电向动力锂电横向拓展：公司成立之初客户以消费锂电相关设备为主，2020年公司消费锂电收入占比约91%。

2021年以来，随着公司与蜂巢、宁德等动力电池客户深度合作，动力电池订单爆发式增长。

根据公司公告，2021年公司总计获取了近50亿元动力锂电的订单，动力电池占锂电设备订单的比例约70%，动力锂电已成为公司主要锂电业务领域。

充足订单预示未来三年公司动力锂电业务将快速实现爆发式增长。

2.锂电设备向全链条覆盖延伸：公司产品最初以锂电后道检测设备为主，过去5年公司产品从后段向前中段扩展，目前基本覆盖了锂电池前中后段的所有工艺，包括中道核心的卷绕机、叠片机等，并逐步从专机向整线演进。

2022年1月公司公告拟发行9.5亿可转换债券，计划主要用于“锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目”，将进一步加强公司在动力锂电池前中段的产能布局，保障动力锂电订单的高效交付。

▍风险因素：1.动力锂电设备产能扩张低于预期；2.锂电设备厂商竞争加剧导致毛利率下降；3.动力锂电行业增速放缓的风险；4.受疫情等因素影响，订单交付周期变长的风险；5.公司规模扩大导致的管理风险。

▍投资建议：公司是优秀的锂电设备供应商，业务从消费锂电延伸至动力锂电领域，并成为蜂巢、比亚迪、宁德时代、ATL的重要设备供应商，同时公司在锂电领域可提供的设备从后道设备向前、中道延伸，并逐步从专机向整线演进。

考虑公司2021年锂电设备订单高增，我们调整公司2022年、维持2023年、新增2024年归母净利润预测分别至4.8/8.0/10.4亿元（原2022年预测为4.7亿元）。

考虑行业发展空间、锂电核心设备公司（2023年Wind的PE一致预期：先导智能18X、海目星14.5X、迈为股份45X、帝尔激光30X）估值水平以及公司自。