中信证券-川发龙蟒-002312-2021年年报及2022年一季报点评：一体化布局稳步推进，新能源材料持续加码-220505

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2021年公司实现归母净利10.16亿元，同比+51.94%；2022Q1实现归母净利2.73亿元，同比+145.70%。

受益于磷化工上行周期，公司盈利能力持续增强。

我们看好公司磷矿并购以及新能源材料布局带来的成本降低及业绩提升，上调2022-2023年净利润预测至10.51/11.17亿元（原预测为8.05/8.91亿元），新增2024年净利润预测为15.25亿元。

考虑到板块整体估值的下调，我们下调公司2022年目标价至17元（原预测为24元，对应2022年28xPE），维持“买入”评级。

▍磷化工板块处于上行周期，2021年公司业绩增长显著。

2021年公司实现营收6.64亿元，同比+28.28%，实现归母净利10.16亿元，同比+51.94%，实现扣非后归母净利6.73亿元，同比大增103.10%。

扣除丰巢开曼公允价值变动，公司主营业务同比增幅显著，主因磷化工板块整体上行，公司利润增长显著。

分业务来看，公司肥料、工铵及饲钙分别实现营收3.47/1.07/0.92亿元，同比分别+61.44%/-11.12%/63.65%，毛利率分别为20.31%/25.56%/23.17%，同比分别+10.74/-7.81/+7.08/+4.97pcts。

▍主营产品高景气延续，2021Q1业绩大增。

2022Q1公司实现营收23.29亿元，同比+64.06%，实现归母净利2.73亿元，同比+145.70%，实现扣非后归母净利2.80亿元，同比大增139.02%。

公司主营产品一季度价格增长显著，据百川资讯，工铵、磷酸一铵及饲钙一季度均价3078.57/5950.22/2968.55元，同比+40.80%/9.73%/82.91%。

四月份工铵均价进一步提升至7203.48元/吨，公司是国内工铵龙头，工铵价格上行料将助力业绩提升。

▍矿产并购持续推进，新能源布局拓展第二成长曲线。

公司2021年8月3日公告拟发行股份购买天瑞矿业100%预案，收购完成后，公司将具备365万吨/年的磷矿产能，届时绵竹基地磷矿自给率将显著提升，成本将得到更有效的管控。

此外公司积极布局新能源板块，结合自身产业链优势和资源禀赋，努力打造第二成长曲线。

公司德阳川发龙蟒锂电新能源材料已列为四川省重点推进项目，攀枝花、湖北等地锂电新能源材料项目稳步推进，预计项目持续达产后，公司盈利水平将显著提升。

▍风险因素：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新增产能建设不及预期。

▍投资建议：我们看好公司磷矿并购以及新能源材料布局带来的成本降低及业绩提升，上调公司2022-2023年净利润预测至10.51/11.17亿元（原预测为8.05/8.91亿元），新增2024年净利润预测为15.25亿元。

考虑到板块整体估值的下调，我们下调公司2022年目标价至17元（原预测为24元，参考Wind行业28xPE，给予公司2022年28xPE），维持“买入”评级。