东吴期货-国债期货日报-220505

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【观点与策略】五一节前一周资金偏宽松，资金利率维持低位，隔夜逆回购利率在1.4%附近；央行在公开市场操作进行低量操作，实现净回笼100亿；央行将于4月25日起降准25个基点，释放资金为5300亿。

央行一季度货币政策委员会例会于近日召开，会议指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

货币政策委员会例会再次重述了政府工作报告关于“加大稳健的货币政策实施力度”，“强化跨周期与逆周期调节”、“发挥好货币政策总量与结构性功能”的要求。

新增的变化之一是明确要求“增加支农支小再贷款”。

会议指出，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

总体上当前经济所面临的附加冲击，对应货币政策需要在去年底认识的基础上加大力度以稳定宏观经济和金融市场。

4月制造业、非制造业PMI为47.4%、41.9%,较上月分别回落2.1、6.5个百分点，整体上4月疫情影响范围更广、防控力度更强，冲击也明显大于3月；从供给端看，4月PMI生产指数44.4%，较上月续降5.1个百分点；从需求端看，4月PMI新订单、新出口订单指数分别回落6.2、5.6个百分点，疫情影响下供需双弱，供给降幅小于需求，内需降幅大于外需。

价格端方面，4月原材料价格、出厂价格指数分别回落1.9、2.3个百分点，降幅明显小于供需端，仍处于近年来高位。

从库存端看，4月PMI原材料库存下降0.8个百分点至46.5%，连续第4个月下滑，应是与价格高涨压制采购意愿有关；产成品库存回升1.4个百分点至50.3%，创2013年以来新高，应是与物流困难、产成品销售不畅有关；从服务业看，受疫情严重冲击，4月服务业PMI环比回落6.7个百分点至40.0%，建筑业方面，4月建筑业PMI回落5.4个百分点至52.7%，其中土木工程建筑业PMI为61.0%，连续两个月位于高景气区间，且新订单指数为52.3%，延续扩张走势，表明基建施工加快，稳增长持续发力。

4月29日的政治局会议强调“坚持动态清零”和“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”；关于经济，会议要求“加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”；整体上会议指出要“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。

3月中旬起新冠疫情在全国扩散，在强力的防控措施下，经济增长面临较大下行压力；4月15日央行宣布降息25个基点，略低于市场预期，主要原因是降准之前资金利率已有明显回落，资金面较为宽松；在经济面临较下下行压力的背景下，后期货币政策仍有宽松空间。

未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。

此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差缩小，会牵制中国10年期国债利率的波动。

策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。