中信证券-债市启明系列：5月美联储议息会议点评，美联储表态鹰中偏鸽，缩表于下月开启-220505

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5月议息会议，美联储宣布加息50bps并将于6月开始被动缩表，缩表上限每月为950亿美元，缩减速度将从最初的d475亿美元三个月后提升至缩减上限规模。

预计通胀或将逐步见顶趋缓，美联储年内或将再加息6次（加息25bps为一次），并仍采取“加息前置”策略，美联储此轮缩表力度较大，预计收益率曲线趋平或倒挂的问题或将缓解。

在美联储紧缩步伐较快的背景下，预计10年期美国国债利率仍将震荡上行。

▍议息会议结果：利率工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率50BP至0.75%-1.00%。

缩表方面，美联储公布缩减资产负债计划，宣布于6月1日开始被动式缩表。

对于国债，上限最初将设定为每月300亿美元，三个月后将增加到每月600亿美元；对于机构债券和机构MBS，上限最初将设定为每月175亿美元，三个月后将增加到每月350亿美元。

经济预期方面，美联储经济描述改为“尽管第一季度整体经济活动小幅下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲”。

▍鲍威尔讲话要点：存在未来几次会议上加息50bps的可能性，但不存在加息75bps的可能性，预计将开始看到通货膨胀趋于平缓。

以计划的速度进行缩表一年内或相当于加息25bp。

货币政策工具无法缓解供应冲击，其作用在减少需求，对于核心通胀（不包括供应带来的商品价格冲击）影响更大。

紧缩周期中，预计今年美国经济仍将保持稳健。

▍美联储鹰中偏鸽，未来经济虽面临俄乌冲突以及中国供应链扰动问题导致的通胀上行压力，但仍有较强韧性。

美联储通过前瞻指引推动市场预期与美联储此次加息步伐一致，2000年5月以来首次一次加息50bps落地。

鲍威尔在5月议息会议的新闻发布会中表示，未来存在加息50bps的可能性，但加息75bps并不在美联储的考虑范围内。

虽然，美联储继续强调了俄乌冲突对于通胀上行构成的压力，并新增关于中国疫情封控背景下供应链扰动担忧的描述。

但鲍威尔认为一些指标已经反映核心PCE见顶，预计将看到通胀趋缓，今年经济将保持稳健。

整体而言，鲍威尔保持了以往的鹰派发言，但排除了更为激进的加息路径，并且表示通胀存在见顶迹象，以及如果通胀在控制中下降，可能会校准加息节奏，暗示未来若通胀如预期趋缓，加息存在减缓的可能性，因此其表态鹰中偏鸽。

▍美联储缩表如期开始，缩表力度较大，预计将缓解收益率曲线趋平甚至倒挂问题。

美联储此次披露缩表上限以及达到缩减上限所用时间与3月会议纪要披露信息一致，也与我们在《债市启明系列20220224—如何看待美国今年财政力度以及发债节奏？》中的偏激进情形中的上限预测吻合。

从绝对值规模来看，缩减速度预计约为上一轮的两倍，从相对规模来看，缩表速度与上一轮较为接近，但此轮缩表开启后达到缩减上限所用时间更短，加息与缩表的间隔更短，因此预计此轮紧缩周期将缓解收益率曲线倒挂现象。

▍我们预计年内再加息6次（25bps记为一次），10年期美债收益率仍将存在一定上行空间。

虽然鲍威尔表示存在未来会议加息50bps的可能，但是否定了更为激进加息75bps的选项，同时表示通胀正在见顶，因此一定程度偏鸽的讲话使市场原本激进加息的预期大幅降温，但我们预计未来几次会议中仍存在一次加息50bps的可能性。

整体而言，预计通胀将在较高位水平逐步趋缓，年内美联储或将再加息6次（25bps记为一次），美联储仍将采取“加息前置”策略；缩表预计如计划展开，后期主动出售国债的可能性非常低，美联储在缩表后期出售MBS可能性较小。

在加息与紧缩的双紧缩政策下，预计10年期美债利率仍将震荡上行。