中信证券-贝壳-BEKE.US-重大事项点评：主要介绍上市方案，最大限度保护股东利益-220505

《中信证券-贝壳-BEKE.US-重大事项点评：主要介绍上市方案，最大限度保护股东利益-220505（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-贝壳-BEKE.US-重大事项点评：主要介绍上市方案，最大限度保护股东利益-220505（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司公告以介绍方式推进在联交所双重主要上市。

一旦方案完成，则意味着公司即使在一个交易所摘牌，亦不影响在另一个交易所上市地位。

这有效化解了公司所面临的不确定性，保护了存量股东利益。

另外，方案不涉及新股发行，最大限度避免了摊薄，加快了方案进度，有利于公司早日进入港股通，吸引更多投资者，提升流动性。

▍公司面临上市地位的不确定性，股价一度大幅调整。

在过去12个月，公司市值大幅缩水71.5%。

这里固然有中国房地产市场交易GTV走低和新业务探索需要时间的基本面原因，但最大的原因，却在于《外国公司问责法案》之下，公司作为中概股，上市交易地位的不确定性。

公司股价的调整，也的确伴随了中概股的大幅调整，更说明造成市值动荡的核心原因，不在公司基本面。

▍公司推出双重主要上市方案，将登陆联交所，有效保护了股东利益，预计将消除关于上市地位的不确定性。

公司没有采用更常见的二次上市（Secondarylisting），而是采取了双重主要上市方案（Dualprimarylisting）。

我们认为，后者意味着，即使公司在某一个交易所被摘牌，也不影响其在另一个交易所的上市地位，从而明显保护了流通股东的利益。

而且，在双重主要上市方案之下，公司更有希望快速被纳入指数和港股通交易（如在港交易的交易量和市值达到一定的标准）。

▍介绍上市不发行新股，且时间表更短，最大限度保护了存量股东的利益。

和其他双重主要上市的企业不同，公司采取了介绍上市（Listingbywayofintroduction）的方式。

这种方式意味着公司并不会在此轮介绍上市环节开展股权融资，最大限度避免在市值低点摊薄股东权益。

且这种方式又意味着项目进展速度较快（因为没有发行新股环节）。

当然，这种形式局限于现金流充裕的企业，即短期没有融资需求，主要考虑保护投资者利益的公司。

贝壳最近一期财务报表中在手现金高达561亿元，且短期没有重大资本开支的要求，十分适合介绍上市。

我们深信，两地上市将为投资者提供更多交易地点选择，也有助于引入更多境内外投资人，以提高公司股票交易的流动性。

▍房地产市场受局部疫情影响，交易清淡，但政策有望发力，扭转局面。

我们统计，2022年4月重点城市新房网签同比下降50.7%，二手同比下降37.7%。

我们深信凭借公司ACN网络优势，新房渠道总体市占率的提升，其他新房代理方陷入困境等因素，公司GTV表现将好于行业。

但公司可以超越行业，却无法超脱行业，再加上装修等新业务也还处于投入期，预计2022年上半年基本面仍面临挑战。

但与此同时，我们注意到政策十分重视满足刚需和改善性需求，推动按揭贷款利率的下降和投放额度的增加。

我们预计，在2022年下半年，随着政策效应不断累积，行业GTV有机会出现单季正增长。

随着GTV情况的好转，公司单季度业绩弹性也有望出现。

▍风险提示：双重主要上市方案尚未完成的风险。

公司单季度因为GTV下降，成本相对刚性，陷入阶段性亏损的风险。

▍投资策略：我们深信，公司在诸多不同的方案中，选择了最有利于流通股东的方案，充分体现了公司良好的治理，也匹配公司资金充裕的现状。

我们相信，在公司整体登陆港股市场之后，有希望获得更多投资者的认可。

而公司存量股东因为可以选择转换股票上市地，也就避免了在美股可能存在的特殊市场交易风险。

我们维持公司2022/23/24年Non-GAAP净利润预测为25.1亿/61.1亿/86.0亿元的盈利预测，考虑到房地产服务公司2023年30-40倍PE估值水平和公司在房地产服务领域的巨大竞争优势，给予公司2023年40倍PE的目标市值，即32.0美元/ADS的目标价，维持“买入”的投资评级。