国信证券-华峰化学-002064-氨纶景气上行助力业绩高增长，从成本优势向品质优势转型-220505

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氨纶景气上行助力公司2021年业绩大幅增长。

公司披露《2021年年度报告》及《2022年一季度报告》：受益于2021年公司主导产品景气度大幅上行，产品产销量、销售价格、毛利率等较上年同期均有较大幅度的增长，2021年全年，公司主营收入283.67亿元，同比+92.66%；归母净利润79.37亿元，同比+248.23%；扣非净利润78.58亿元，同比+258.13%；2021Q4，公司单季度主营收入73.52亿元，同比+53.75%；归母净利润18.1亿元，同比+74.39%；2022Q1，在主营产品氨纶价格回落的背景下，公司仍然通过主营产品放量，实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%;归母净利润13.62亿元，同比-16.93%。

公司年报及以及一季报业绩均略超我们预期，未来将继续加快氨纶、己二酸、聚氨酯原液项目建设。

氨纶供应边际放松，持续巩固氨纶行业巨头地位。

2020年9月中旬起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨及支撑等多重因素影响，氨纶行业周期景气大幅反转，我国氨纶行业已呈现出显著的供需错配格局。

氨纶价格已从2020年9月的底部上涨至2022年Q3末约的80000元/吨，价格创下了近10年历史新高。

2021Q4随着新增产能释放、下游消费增长乏力等影响，氨纶供需错配格局已逐渐从供需错配的格局演变为紧平衡、供应宽松状态。

对华峰化学公司来说，未来，随着盈利能力更显著的重庆基地新增产能的释放及占比提升，我们看好公司将继续发挥规模成本优势，利用重庆基地新装备、能源成本、智能化等优势进一步巩固氨纶巨头地位。

下游新材料加速扩张，需求拉动己二酸景气周期。

己二酸下游的PA66和PBAT规划产能庞大，目前PA66国产化已经进入规模化产能建设阶段。

2021年价格暴涨的BDO新增产能规划充足，将有望辅助PBAT项目投产，己二酸需求有望显著增长。

我们测算2022年-2025年国内己二酸的供需缺口为6.1/-2.5/-8.1/4.6万吨。

公司具备75.5万吨己二酸设计产能，产能体量位居全国第一，将有望充分受益于己二酸行业的景气度回暖。

风险提示：需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。

近期氨纶价格已出现下滑，在此背景下，我们预测公司2022--2024年归母净利润分别为67.77/80.73/92.20亿元，同比-15.9%/+20.9%/+14.2%；摊薄EPS=1.44/1.74/1.99元，当前股价对应PE=5.4/4.5/3.9x。

长期来看，公司成长性仍然显著，且将通过创新引领发展，从成本优势向品质优势转型，进一步优化产品结构和盈利结构。