太平洋证券-华兰生物-002007-Q1业绩略低于预期，全年血制品有望保持稳定增长-220504

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事件：公司发布2022年1季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.41亿元（+2.77%）/2.34亿元（-8.40%）/2.16亿元（-9.59%）。

经营活动现金流0.58亿元（-78.0%）。

业绩略低于预期，毛利率略有下降预计与产品结构有关。

Q1收入6.41亿元（+2.77%）主要为血制品收入（疫苗收入1458万），毛利率60.6%（-2.6pp），预计与单季度产品结构有关，目前血制品价格稳定。

销售费用同比-42.8%，预计是1季度推广活动减少，管理费用同比25.4%，研发费用+16.4%，预计主要是疫苗研发支出增加。

其他收益同期减少0.43亿元，主要是与日常活动相关的政府补助减少所致。

预计公司Q1血制品供给正常，根据中检院批签发数据批次数据，我们预计2022年1季度白蛋白批签发同比增长200%，较之2020年增长近70%。

预计部分重点地区疫情影响医院需求端和运输。

预计2022全年血制品业务有望实现稳定增长，有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。

公司2021年采浆量达到1000吨+，过去5年，全行业浆站审批趋严，新批浆站数少；十四五规划期间，国内审批浆站数量有望增加。

华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。

公司儿童剂型的四价流感疫苗获批，接种范围扩大到了3岁以下人群。

根据公司公告，四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）的药品注册证书。

国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了3岁以下人群，基本实现全年龄段覆盖。

同时公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。

根据公开资料，同时，公司也通过了乌克兰、土耳其等对公司流感疫苗的现场检查，公司流感产能扩张后，将能供应更多的地区和国家。

华兰生物疫苗子公司上市后，预计公司将加快丰富疫苗管线开发。

投资建议：华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开血制品业务有望继续保持稳定增长，公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。

华兰生物疫苗子公司上市后，预计公司将加快丰富疫苗管线开发。

我们预计公司2022年-2024年净利13.97/15.85/16.87亿元，对应EPS0.77/0.87/0.92元，对应2022-2024年估值22倍、19倍和18倍，经过回调，公司进入可布局阶段。

继续维持“买入”评级。

风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。