财通证券-明阳智能-601615-海风抢装高景气，龙头业绩超预期-220504

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事件：公司发布2022年一季报。

公司2022年一季度实现营业收入71.26亿元，同比增长63.40%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长398.53%；实现扣非归母净利润14.21亿元，同比增长435.94%。

报告期内公司风机制造业务实现营业收入65.36亿元，同比增长66.60%；电站运营业务实现营业收入3.10亿元，同比减少12.26%。

公司盈利显著提升，主要系海上风机交付量上升及出售风电站项目收益增加所致。

受益海风高景气，大兆瓦风机持续放量。

1）风机销量维持高增：报告期内公司实现风机对外销售1607MW，同增67%，其中陆上风机980MW，同增47%；海上风机626MW同增113%，而海上风机交付6MW及以上机型超94%，8MW机型亦实现规模交付，彰显公司在海风大型化潮流中的突出优势。

风机制造业务实现毛利率25.71%，同增8.74pct。

2）在手订单充裕：22Q1公司新增风机订单2.54GW，全国公开招标市占率超13%。

公司风机在手订单截止报告期末达20.01GW，在手订单维持历史高位。

稳步推进风场滚动开发，收入成分多元化。

公司持续稳步推进“滚动开发”模式。

截至本报告期末，公司已投产新能源电站达1253MW，在建电站容量达1737MW，风场转让于2021年内已实现380MW。

报告期内风场运营业务营收及毛利率小幅下滑，主要系2022年1至2月风电利用小时数较低，影响仅为阶段性。

投资建议：公司是国内风电整机领域头部企业，在大兆瓦海上风机、半直驱技术布局皆有绝对优势，同时发挥自身优势，积极推进风场“滚动开发”业务，我们预计公司2022-2024年实现营收287.34/359.34/434.95亿元，实现归母净利润34.45/42.20/50.84亿元，对应PE12.62/10.30/8.55倍，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；风机招标不及预期；风场开发不及预期。