国元国际-莎莎国际-0178.HK-香港社交限制放宽助力香港本地零售恢复-220429

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莎莎国际公告FY2022Q4业绩：于2022年3月31日止财季，集团实现季度收入8.3亿元(yoy+1.9%)，其中港澳特区收入5.1亿元(yoy-4.7%)，线上业务收入1.8亿元(yoy+27.2%)，中国内地收入0.83亿元(yoy-6.5%)，马来西亚收入0.65亿元(yoy+11.5%)。

季内受香港第五波疫情冲击，预计香港零售将随防疫放宽而减亏：(1)香港特区方面，季内香港受第五波疫情冲击，人流及店铺营业天数有所减少，FY22Q4零售额同比+9.4%，防疫物资需求增加带动同店销售同比+22.6%，营业天数损失占当季的7%。

(2)澳门方面，2022年1-3月受广东地区疫情散发影响，客流数有显著减少，FY22Q4零售额同比-22.9%。

展望未来：预计中国香港与内地通关再放缓，4月21日起香港防疫措施的放宽有望助力本地零售恢复，经过1-2个季度爬坡后香港地区业务有望实现单月盈亏平衡。

季末公司香港特区游客区门店数同比减少，部分游客区门店处于亏损状态。

2021年12月港澳地区单月接近盈亏平衡状态，目前盈亏平衡点条件为港澳特区收入单月约2.3-2.4亿港元（其中香港约1.5-1.6亿港元，澳门8000-9000万港元），毛利率40%。

22年3月因疫情拖累，港澳特区单月营收约1.5-1.6亿港元。

未来香港业务随社交距离限制放宽和成本节省(关亏损店、减租等)，预计本地零售能支撑香港业务收支平衡，但需时间爬坡。

我们的观点：于FY22Q4，港澳特区受香港第五波疫情冲击。

4月21日起香港地区放宽社交距离限制措施，社交限制措施的放宽及特区派发的消费券将助力香港本地零售恢复，经过1-2个季度爬坡后香港地区业务有望实现盈亏平衡。

未来公司线上业务将持续推进自有渠道（小程序+香港官网），与tmall/JD等平台的跨境购业务齐头并进，并整合线上与线下全渠道运营。

未来看点在于香港本地零售恢复、大陆疫情受控及恢复通关。

风险提示：疫情反复、消费环境疲软、竞争格局恶化、新品推广不及预期等。