东方证券-东山精密-002384-年报点评：降本增效提振业绩，积极驶入新能源赛道-220504

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核心观点公司业绩稳健增长，降本增效成绩显著。

2021年公司实现营业收入318亿元，同比增长13%，实现归母净利润18.6亿元，同比增长22%；扣非归母净利润为15.8亿元，同比增长21%。

同时，公司深入开展对标管理、降本增效，对业绩起到积极作用，21年公司期间费用率为4.9%，同比下降0.9pct。

公司22Q1实现营收73亿元，同比微降3%，归母净利润3.6亿元，同比大增49%。

利润的大幅增长主要受益于1）公司产品结构进一步优化，新能源业务收入提升明显，2）降本增效持续推进，成效显著。

主营业务齐头并进，积极拓展客户广度与深度。

2021年公司电子电路业务实现营收205亿元，同比增长9.2%，根据Prismark对全球PCB企业营收预估，公司21年位居全球第三。

FPC软板方面，MFLEX保持与核心客户深入合作，相比日韩供应商更具成本等优势，份额有望继续提升。

同时公司积极推进AR/VR、新能源等新兴业务拓展力度，主要经营指标均实现了稳步的增长，未来有望受益于大客户AR/VR产品的推出。

硬板方面，Multek积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响，通过资源整合和提升管理能力取得突破性经营成果。

公司加大新能源车客户开拓的广度和深度，除北美客户外，国内客户也顺利实现供货。

发力新能源车新兴市场，中长期成长动能足。

根据我们的测算，21年全球汽车PCB市场规模约509亿元，25年将超900亿元，21-25ECAGR16%，增速远超整体PCB市场。

公司服务新能源汽车客户多年，凭借在电子电路及精密制造领域积累的优势，已形成充足的技术、产品和人才储备，21年公司能源汽车行业营收同比增长120%。

此外，公司新能源车精密结构件和智能化触控显示等产品的开发，有望与电子电路业务协同推动公司汽车业务的持续增长。

公司已为行业知名汽车客户提供轻量化铝合金功能性结构件等产品，未来多产业链、一体化的优势有望进一步加深公司与客户的黏性。

盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为1.36、1.69、2.07元（原22-23年预测分别为1.42、1.71元，主要下调毛利率预测），根据可比公司22年19倍PE估值水平，对应目标价25.90元，维持买入评级。

风险提示疫情影响影响公司经营风险；需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险。