财通证券-海伦司-9869.HK-年轻人的高性价比社交空间-220504

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高性价比社交空间，打造海伦司独特吸引力。

同业对比来看，小酒馆相比传统酒吧、夜店性价比较高，且用户社交体验差异并不显著。

与业态相对类似，用户重叠度较高的烧烤摊及网吧相比，小酒馆优秀的线下体验及更好的环境氛围也进一步吸引消费者，消费升级背景下，小酒馆行业未来可期。

聚焦年轻群体，下沉市场空间广阔。

自消费者画像来看，海伦司客群年龄集中于20-34岁，普遍为大学生及初入职场人员，具备相对较高的价格敏感性，海伦司高性价比模式及私域流量运营的可行性较高。

分城市层级来看，二线及三线城市酒馆市场占比超70%，且相较于业态相对成熟的一线城市，下沉市场的业态仍处于相对空白的阶段，渗透难度低，市场空间广阔，海伦司专精下沉市场，更低的租金及人工费用均有望改善公司盈利水平。

龙头地位带来强大议价能力，高性价比模式形成独特壁垒。

我国酒馆业态相对分散，2020年CR5仅为2.2%，海伦司为行业绝对龙头。

规模效应下，海伦司向上议价能力凸显，在啤酒平均出厂价格不断提升的大背景下，据我们测算，海伦司每升啤酒成本仅为2.08元/升，较平均价格低约45%。

海伦司自有酒水毛利率持续提升至80%以上，随后续自有酒水毛利率提升及营收占比进一步抬高，集团盈利能力有望持续改善。

海伦司控本降费能力优秀，同等客单价下，服务及产品均较友商具备一定优势，形成独特竞争壁垒。

投资建议：扩张方面，海伦司推进精简运营，保障门店扩张速度；门店运营方面，疫情反复大背景下，老店日均销售额逆势增长，需求端韧性凸显，随后续新店爬坡期结束，预计营收端及利润端都将具备较为良好的增长态势；产品端，海伦司向上议价能力强，自有酒水符合年轻人口味，随后续自有酒水毛利率持续改善叠加营收占比进一步提升，有望改善公司盈利能力。

我们预计2022/2023/2024年海伦司分别实现经调归母净利润3.63/6.89/10.71亿元，分别对应PE31.2/16.4/10.6X。

维持“买入”评级。

风险提示：局部疫情反复风险；原材料成本上升风险；展店不及预期风险。