天风证券-深圳燃气-601139-气价上涨城燃持续承压，并购斯威克加速综合能源发展-220504

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事件：公司公布2021年报和2022一季报。

公司2021年营收214.15亿元，同比+42.62%；归母净利润13.54亿元，同比+2.46%；2022年Q1实现营收67.86亿元，同比+55.92%，实现归母净利润2.27亿元，同比-21.04%。

点评城燃主业上下游稳步扩张，带动21年营收同比增长42.6%。

客户拓展方面，截至2021年末公司管道气用户达到574万户，净增138万户，净增规模同比增加142.1%。

深圳地区，全年新增城中村居民用户101万户、城中村供气点火103万户，累计完成了1002个城中村管道气进村入户。

深圳市的管道天然气用户来到375万户；深圳以外的地区，公司经营范围已经拓展至全国13个省区，57个城市（区）。

销气量方面，21年全年管道天然气销售量40.24亿方，同比增长22.01%。

其中深圳地区城燃销量10.4亿方，同比增长10.5%；电厂销量13.24亿方，同比增长21.4%；深圳以外地区城燃销量16.6亿方，同比增长31.3%。

在用户数量及销气量增长的带动下，公司21年实现营收214.15亿元，同比增长42.6%。

此外，在上游资源端，公司先后签订广东大鹏TUA和碧辟（中国）两个LNG长协，新增LNG年供应量约57万吨/年，进一步完善供应链。

高气价增大成本端压力，21年综合毛利率下挫6个百分点。

2021年天然气供应紧缩导致国际气价持续高位运行，上游气价的上涨使得公司成本端持续承压，全年营业成本同比增长54.15%，成本增速高于收入增速使得综合毛利率同比下挫6个百分点至19.78%。

其中售价端相对刚性的管道燃气板块毛利率为14.61%，同比下滑12.99个百分点；包括天然气、石油气批发在内的上游资源板块毛利率为3.71%，同比下降8.14个百分点。

成本上涨叠加并购带来的期间费用上行使得21年Q3/Q4归母净利分别同比下滑18.9%/34.6%。

此外，高气价压力持续传导至22年，22年Q1成本继续同比大幅增加68.95%，业绩同比下滑21.04%。

收购斯威克切入光伏赛道，综合能源板块发展提速。

2021年公司成功控股全球第二大光伏胶膜企业斯威克，将综合能源业务拓展至光伏领域。

21年9-12月斯威克营收和净利分别实现17.3/2亿元；22年Q1实现营收13.5亿元，同比增加92.35%；实现净利0.9亿元，同比增长43.9%。

此外，公司积极探索光伏项目运营，并购210MW光伏地面电站并在深圳、东莞等城市投资开发3个屋顶分布式光伏项目。

光伏、热电与综合供能领域齐发力带动综合能源收入25.07亿元，同比高增309.59%。

盈利预测与估值：22年毛差压力持续叠加销气量不及预期，下调业绩预测，预计2022-2024年公司归母净利14.3/18/20.5亿元（22-23年前值20.6/22.0亿），对应PE为12.9/10.2/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游价格超预期上涨，下游需求增长、电厂用气不及预期、商誉减值风险等。